华金证券-数据港-603881-规模稳步扩大，业务拓展空间可期-190315

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        事件：2019  年  3  月  14  日,公司发布  2018  年年报。报告期内,公司实现主营业务收入90967.89  万元，同比增长  74.86%，实现归属于母公司所有者的净利润  14285.54  万元，同比增长  24.34%，增长符合预期。
        规模稳步增长，订单项目平稳推进：2018  年公司营业收入大幅增长主要是公司张北数据中心  2A-2  机柜上电进程加快、萧山大数据运营服务平台及深圳创益项目一期投入运营，以及常山云项目顺利交付。截至  2018  年末，公司共运营  15  个自建数据中心，共部署  10465  个机柜（折合  5  千瓦标准柜数为  13622  个），106748台服务器，电力容量合计约  21.96  万千瓦，IT  容量合计约  6.81  万千瓦，此外深圳宝龙创益项目二期、房山项目、HB33  项目、JN13  和  GH13  项目正稳步建设推进之中。
        全国市场逐步打开，业务模式实现突破：公司积极推动全国重点区域布局，分别在浙江杭州、江苏南通、广东河源、内蒙古乌兰察布设立了全资子公司，并收购了北京云创互通科技有限公司  60%股权，用于投资建设北京房山项目，补充一线城市资源储备，为公司后续在北京数据中心业务开展奠定基础。报告期内，公司在上海、浙江、河北、深圳、北京实现收入  21329.65  万元、29778.04  万元、35193.48  万元、2491.43  万元和  178.32  万元，其中北京、深圳为新增收入地区，河北、杭州地区增长  425.20%和  31.63%。
        机柜上电爬坡与业务结构影响短期毛利率，持续投资扩张助力增长：  2018  年公司整体业务毛利率  29.77%，同比下降  3.64  个百分点，一方面是年杭州西石及深圳创益项目处于上电爬坡阶段，二是公司新拓展的数据中心解决方案业务毛利率较低。
        报告期内，公司各项期间费用随业务扩张增长明显，销售费用  399.38  万元，增长89.49%，管理费用  5943.94  万元，同比增长  75.03%，财务费用  2398.26，增长41.72%。业务结构变化、新机柜上电过程及费用开支加大，使得公司报告期内利润增速低于收入。现金流表现方面，公司经营性活动净现金流入  33549.15  万元，同比增长  138.46%，投资活动净现金流出-71864.38  万元，流出扩大  236.22%，筹资活动产生的现金流量净流入  493,90.48  万元，增长  138.98%。
        看好行业景气与公司成长空间，维持公司买入-A  评级：根据对公司未来机柜投产节奏判断，我们预计公司  2019  年-2021  年主营业务收入为  12.11  亿元、17.00  亿元和  23.49  亿元，净利润为  1.72  亿元、2.07  亿元和  3.70  亿元，EPS  为  0.82  元、0.98  元和  1.75  元。参考同行业公司估值水平，维持公司买入-A  评级。
        风险提示：IDC  行业景气不及预期；公司机房建设、交付进度不及预期，客户机柜上电情况不及预期。