华泰证券-图说一周国内经济：货币政策重点稳增长，维持降息判断-190317

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        散户资金入场加速否极泰来逻辑演绎，看好成长股龙头和部分消费行业
        1-2  月基建投资小幅反弹，地产投资继续走高，我们认为政府稳增长意愿比较强烈。美国经济出现顶部特征，中美可能重回比差逻辑；外资回流趋势明显，带动流动性和估值提升，孕育赚钱效应，吸引散户资金入场，使得市场否极泰来的演绎超出预期。我们认为股市进攻逻辑看好成长股龙头，如5G、人工智能、工业互联网等领域；防守逻辑下，受集中度提升、行业结构性涨价、盈利改善、消费升级等逻辑驱动的中下游消费行业可能相对受益，我们相对看好食品饮料、农林牧渔、家电、商贸零售等行业。债市方面，我们仍看好利率债投资机会，等待央行降息触发无风险利率下行。
        央行研究利率并轨可能性，维持二季度央行可能下调政策利率的判断
        上周（3.11-3.17），央行公开市场操作净回笼3070  亿元，其中7  天逆回购发行200  亿元，1  年期MLF  到期3270  亿元。上周R007  利率上行59.36个BP  至2.9225%，DR007  上行46.50  个BP  至2.7638%；债市方面，5年期国债利率上行3.41  个BP  至3.0625%，10  年期国债收益率下行0.47个BP  至3.1376%。路透报道中国央行正调研利率并轨的可能性。我们认为，今年货币政策重点是配合稳增长，疏导流动性、支持实体经济，若通胀受食品价格扰动短期快速上行，央行大概率加大对通胀的容忍度。我们仍然维持央行二季度可能下调政策利率的判断。
        信用利差整体仍处高位，等待需求侧环境继续改善、以及融资成本降低
        上周，中债AA+中短期融资券1  年、3  年、5  年、7  年信用利差分别变动-10.23、2.87、-3.09  和-3.87BP；中债AA  中短期融资券1  年、3  年、5  年、7  年信用利差变动-6.23、0.87、-3.09  和-3.87BP  ；中债AA-中短期融资券1  年、3  年和5  年信用利差变动-8.23、0.87  和-3.09BP。我们认为，信用利差整体仍维持高位，尤其是较长期限的信用债，其利差水平仍居高不下。政府工作报告强调全面降低企业成本，涉企减税降费力度较大，我们认为相关政策有助于提高企业盈利、促进经济内生性增长。但企业融资和投资意愿的充分恢复，仍需等待内需、外需环境的继续改善。
        3  月至今，原油、黑色、有色工业品价格同比表现强于今年2  月和1  月
        上周，布油期货价环比上行1.66%至66.90  美元/桶，六大发电集团日均耗煤环比下降8.43%，高炉开工率环比下行1.10  个百分点。商品现货方面，动力煤价格环比下行3.36%，铜价环比上行0.16%，水泥价格环比下行0.73%，螺纹钢价格环比上行0.47%。整体来看，3  月至今，原油、黑色、有色类别价格同比表现强于今年2  月和1  月。我们认为，未来PPI  环比表现的主要影响因素，一方面要重视需求侧政策刺激的节奏，一方面应关注环保工作的推进。年初至今，多数省份已开始启动新一轮“3+1”环保督查。我们预计今年二三季度PPI  环比可能重新出现正增长。
        猪周期已开始见底回升，但对整体CPI  上行冲击暂时可控
        上周菜篮子指数环比上行0.88%，农产品价格指数环比上行0.78%。猪肉平均批发价由18  元/公斤回升到19.77  元/公斤，基本持平去年末价位；白条猪批发平均价由18  元/公斤升至19.2  元/公斤；仔猪批发平均价由18.12元/公斤升至18.55  元/公斤。目前我国生猪和能繁母猪存栏量均是08  年以来最低值，在前期集中提前出栏效应减弱后，猪周期已开始见底回升。我们判断生猪和猪肉价格的弹性仍将低于仔猪，目前看来，猪肉CPI  可能在近期同比转正，但对整体CPI  的上行冲击暂时可控。
        风险提示：经济下行超预期；通胀上行超预期；流动性难以向实体经济有效疏导；中美贸易摩擦加剧。