兴业证券-用友网络-600588-云服务领域持续发力，龙头地位进一步巩固-190317

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        投资要点      
        事件：公司发布  2018  年年报，实现营业收入  77.03  亿元，同比增长  21.4%；实现归母净利润  6.12  亿元，同比增长  57.3%；实现扣非净利润  5.32，同比增长  81.6%。
        云服务业务发展迅速，三费有效控制。报告期内，公司软件业务实现收入55.79  元，同比增长  8.7%；云服务业务实现收入  20.94  亿元，同比增长412.1%，其中云平台（PaaS）、应用服务（SaaS）、非金融类业务运营服务（BaaS）及数据服务（DaaS）增速最为显著，实现收入  8.51  亿元，同比增长  108%。从费用端来看，公司在报告期内期间费用率为  41.8%，同比下降  20  个百分点，三费得到有效控制。其中销售费用率  22.3%，与去年基本持平；因报告期内员工人数同比增速放缓，管理费用率大幅降至  19.0%，同比减少  17.8  个百分点；财务费用率  1.4%，同比减少  1.3  个百分点。
        产品线丰富，融合发展趋势明显。公司在  3.0  战略的新时期，形成了以用友云为核心，云服务、软件、金融服务融合发展的新战略布局。在云服务业务方面形成  IT  服务、业务服务、金融服务的整合发展；在金融服务业务方面重点推出云账户和好收银产品；在软件服务业务方面，面向大型企业，公司  NC  产品线先后发布了财务共享  2.0sp3、绩效管理  1.0、支持新政府会计制度的  NC  财务平行记账产品。面向中型企业，U8+  v15.0  正式上市。面向小型微型企业，畅捷通公司发布了  T+  V12.3  的迭代版本。
        增资扩张推进业务布局，进一步巩固行业龙头地位。公司参与设立投资公司并增资多家公司，加速云服务产业战略发展，提升  DaaS  层面服务能力和推动金融板块战略布局，持续聚焦企业服务主战场。
        盈利预测与投资建议：我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.46  元、0.58  元和  0.76  元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：1）企业服务产业竞争加剧；2）互联网金融业务发展风险控制  3）新业务发展