国信证券-阳光城-000671-2018年报点评：业绩靓丽，量与质并进-190318

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        2018  净利增长  46.4%，EPS0.75  元/股，基本符合预期
        2018  年公司实现营业收入  564.7  亿元，同比增长  70.3%；归母净利润  30.2  亿元，同比增长  46.4%；EPS  为  0.75  元/股（不考虑永续债利息）。
        销售高增破千亿，土储质量优
        2018  年，公司合约销售金额突破千亿，达  1628.6  亿元，同比增长约  78%；公司保持战略定力，精准把握市场：5  月面对市场可能下行收缩投资节奏；7  月重进评估项目；11、12  月以低价获取集中在一二线城市的多宗优质土地。2018年，公司新增土地储备建筑面积约  1333  万平方米；拿地面积/销售面积为  1.1，扩张积极。截至  2018  年末，公司已实现二线以上城市全覆盖、辐射机会型三四线城市的优质城市带布局，总土地储备  4418  万平方米，其中一二线城市土地储备面积占比达  76.9%；土储优质，可有效保障公司未来业绩。
        财务持续优化，业绩锁定性佳
        2018  年，公司平均融资成本为  7.94%，实现有效控制；公司进一步加强了现金流管控，平均回款率约  80.1%；经营性净现金流入  218  亿元，达到历史高点，连续两个会计年度保持正值。截至  2018  年末，公司剔除预收款后的资产负债率为  79.6%，较去年同期下降  2.7  个百分点；净负债率为  181.5%，较去年同期下降  70.4  个百分点；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为0.8，财务持续优化。截至  2018  年末，公司预收账款达  621.2  亿元，可锁定2019  年  wind  一致预期营收的  100%，业绩锁定性佳。
        激励体系促发展
        2018  年，公司进一步健全完善激励体系，建立了从集团到区域、从全局到项目、从股权激励到经营评价、项目共赢等多维度、多层次的激励考评体系。公司推出  2018  年股权激励计划，股票期权占当时总股本的  8.52%，覆盖了  422名核心业务骨干；业绩考核要求  2018  年、2019  年、2020  年、2021  年业绩较2017  年分别增长不低于  35%、82%、146%、232%。截至  2018  年末，公司“双赢”机制覆盖项目数量达  172  个。
        规模与质量并进，维持“买入”评级
        公司销售逆市高增，财务不断优化，激励体系完善，预计  2019、2020  年  EPS分别为  0.98、1.28  元，对应  PE  为  8.1、6.2X，维持“买入”评级。
        风险：若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速