光大证券-用友网络-600588-2018年年报点评：云业务高增长持续，现金流净额创新高-190318

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        ◆事件：公司发布2018  年年报，报告期内公司实现营收77.03  亿元，同增21.4%；归属于上市公司股东净利润6.12  亿元，同增57.3%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为5.32  亿元，同增81.6%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润为7.66  亿元，同增57.0%。。
        ◆云业务高增长持续，现金流净额创新高
        分版块来看，报告期内公司软件业务实现收入55.78  亿元，同增8.7%；云业务实现收入8.51  亿元，同增108.0%，收入占比持续提升；支付服务收入1.55  亿元，同增81.8%；互联网投融资信息服务收入10.88  亿元，同增51.8%。经营活动产生的现金流净额20.43  亿元，同增42.8%创历史新高。云业务应收账款3.01  亿元同增224%。
        分季度来看，2018Q4  公司实现营收31.55  亿元同增2.9%，其中软件业务实现营收23.55  亿元同降3%，云业务实现营收5.03  亿元同增2.94  倍，金融服务实现营收2.22  亿元同降17%，预计主要受去杠杆政策影响所致，经营活动现金流量净额21.63  亿元同增10.3%。
        ◆云战略持续推荐，生态渐具雏形
        公司相继推出U8-cloud、NC-cloud  等云-ERP  新产品，驱动云业务收入持续高速增长，现金流、预收账款等先行指标逐季验证模式变革持续深化。在产业互联网大背景下，公司具备不可替代的核心产业价值，兼备卡位、产品和人才优势，打造企业服务生态圈，支撑软件、云业务和金融服务三大业务协同发展。
        ◆投资建议：
        考虑到公司金融服务业务受宏观政策影响的不确定性，下调公司2019-2020  年营收分别为92.97  亿元、110.39  亿元，下调对应EPS  为0.46、0.60  元/股。预计公司2021  年营收130.83  亿元，对应EPS  为0.74  元/股。基于看好公司云业务持续推荐及产业核心价值，维持买入评级。
        ◆风险提示：公司新业务发展的不确定性；受经济形势因素影响而导致的部分企业IT  支出放缓的风险；金融服务业务受宏观政策影响的风险。