国金证券-固收8月报：货币向宽，财政兜底，下半年系统性金融风险发生概率极低-210903

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基本结论【专题一】中央财经委员会第十次会议释放维稳信号，对于下半年的市场风险：房地产业风险在政策高压下依旧箭在弦上。

地产信用风险？牵一发而动全身？，我们认为在坚持？房住不炒？基础上，应适度加大对房地产行业的金融支持。

？守土有责？下地方财政金融风险整体可控。

由于财政金融风险要压实到地方领导责任，出于不让多个领域风险并发的考虑，城投平台和地方国企出现未经沟通的？突发？风险的概率或较低。

关注监管升级的短期影响，下半年不会出现系统性金融风险。

无论是来自金融市场还是产业领域的监管升级，短期内市场情绪将受政策扰动。

而中央财经委员会对风险的高度重视和定调，表明下半年出现大规模系统性金融风险的可能性极低。

【专题二】8月下旬票据利率反转的原因：一是月末资金利率上行带动票据利率走高；二是银行信贷预期分歧使票据需求有所降温。

三是交易行为的短期扰动。

7月下旬以来，票据利率持续低位是对当前信贷需求疲弱的反映，央行货币信贷形势分析座谈会释放了增加信贷的积极信号，成为8月末票据利率反弹的重要推手。

我们判断，8月末大型商业银行的放贷速度将会有所加快，进而使得8月信贷金融数据略好于7月和市场预期。

【专题三】截至2021年8月16日，有15家城投平台主体评级/评级展望被上调；有29家城投平台主体评级/评级展望被下调。

外评调升集中在综合实力较强区域的区县平台，以及综合实力及债务水平处于中游的地级市核心主平台上，这些平台有一定挖掘收益的空间。

如镇江交产、景德镇文旅、抚州投资、驻马店城投、唐山顺通交投、承德国控等。

外评调降基于区域财力的下滑、再融资环境的持续恶化、以及平台自身信用基本面的恶化。

尾部平台在流动性转圜的过程中可能存在较大的压力，需要警惕估值风险，关注遵义道桥、安顺西秀工投、水城水务、水城经开、新宇建投、碧海建投、春华水务等。

流动性跟踪：1）公开市场操作：8月份央行公开市场操作整体维持平稳，月末放量，全口径净投放600亿元；2）货币市场：资金利率先下后上，整体呈窄幅震荡；3）同业存单：发行量环比下降，发行利率涨跌不一。

利率债市场回顾与展望：1）一级市场：发行量环比有所放量，净融资环比明显改善；2）二级市场：短端收益率上行，利差多数收窄。

宏观经济增长动能趋弱，基本面利多当前和未来一段时间债市的表现。

短期债市面临一些供给上的压力，但货币政策会加强对财政发债的支持，利率下行空间的打开或要待后续降准（降息）政策靴子的落地。

信用债市场回顾与展望：1）一级市场：净融资额环比增加，发行利率普遍下跌；2）二级市场：信用债成交量环比恢复，信用利差分化。

下阶段，对于产业债，在偏紧的信用环境下，建议以把握票息为主，不宜过度拉长久期，优选盈利能力强、现金回流快的主体。

对于城投债，短期内监管趋严的态势难以改变，需警惕对流贷和直融依赖度较高、债务短期化的区域及相关主体，特别关注下半年债券到期压力较大且主体评级下调较多的区域，防范估值风险。

风险提示：疫情不确定性；经济下行压力大于预期；信用风险事件。