国泰君安-中石化炼化工程-2386.HK-公司的长期增长前景令人振奋，“收集”-190312

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        中石化炼化工程（"公司"）的2018  年总收入好于市场和我们的预期，股东净利与之前发布的盈利预喜一致。如果剔除非经常性损益人民币8.767  亿元，股东净利将达到人民币25.562  亿元，同比增长126.2%。毛利率基本持平于11.0%，同比下降0.1  个百分点。调整后的派息率为38.8%，同比下降39.6  个百分点，但与历史水平一致。2018  年新合同总值为人民币509.27  亿元，同比增长30.4%。公司2019  年新合同总值目标分别为国内业务板块人民币450  亿元，海外业务板块15  亿美元。    
        我们的2019年-2021年股东净利预测为人民币23.39亿元/  人民币24.87亿元/  人民币29.16  亿元。我们的预测相当于分别同比增长39.3%/  6.3%/  17.3%。我们下调盈利预测，因为我们预计公司将在未来几年内增加研发费用。我们仍然预计公司将受益于下游石化产能和炼油厂升级能力的增长以及环保项目在国内的投资增加。    
        我们维持目标价8.90  港元和投资评级"收集"。我们的目标价相当于14.83  倍/  13.94  倍/  11.89  倍  2019  年-2021  年市盈率及1.3  倍/  1.2  倍/  1.1  倍2019  年-2021  年市净率，亦相对于我们的DCF  估值有25.6%的折让。公司基本面保持健康，并处在受益于中国大陆石化工程投资增长的有利位置。我们对公司投资开发氢能技术的策略以及为扩大海外业务所做的努力持乐观态度，但从短期来看，经济增长放缓的风险可能更为普遍。