华泰证券-星网锐捷-002396-5G助力SDN商用，再看公司价值-190319

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        5G  助力SDN  商用进程加速，再看公司价值
        我们认为SDN  通信网络实现CT  向IT  转型的桥梁，5G  的发展有望加速SDN  商用。站在SDN  发展的大背景下去重新审视公司价值，我们认为公司是国内网络设备的主要参与者，持续研发投入推动产品迭代，在SDN  领域，公司布局领先，已有产品推出并中标中移动相关子公司集采。我们预计公司18~20  年EPS  分别为1.00（基于公司18  年业绩快报修正）/1.21/1.51  元，参考A  股可比公司19  年PE  估值均值为27x，我们认为公司在SDN  领域布局领先，是A  股稀缺的SDN  相关标的，给予公司19  年PE  估值区间27~28x，对应目标价32.67~33.88  元，维持“买入”评级。
        SDN  助力通信网络CT  向IT  转型，5G  有望加速SDN  商用进程
        传统网络面临着管理运维复杂，网络创新困难以及设备日益臃肿三大问题。SDN  通过将网络设备的控制面和数据面分离开，在实现网络流量的灵活控制的同时也降低了运营网络建设和运营的成本，推动通信网络CT  向IT  化转型。当前，5G  商用脚步日益临近，5G  将带来更多的业务类型，使得传统网络的负担提升，有望倒闭SDN  商用化加速。就SDN  自身发展而言，其已经在大型互联网公司的DCI  网络中成熟应用，后续将逐步向通信网络领域拓展。从SDN  产业链分工来看，中游的通信设备商及网络设备商将成为行业的重要参与者。
        国内网络设备主流厂商，产品突破打开新应用市场
        公司是国内网络设备主流厂商，根据中国产业信息网数据，2017  年中国企业级交换机市场，锐捷网络占7.2%市场份额，位居第四。在企业级路由器市场，锐捷网络占7%市场份额，位居第四。此外，  公司多年来持续研发投入，研发费用率高于行业内可比公司（烽火通信、紫光股份）。在SDN领域，公司产品布局领先，已推出RG-ONC  等网络控制器产品，有望受益于SDN  商用化加速。
        维持“买入”评级
        我们认为随着5G  以及互联网巨头大型数据中心的建设，公司网络设备业务有望得到持续改善。我们预计公司18~20  年EPS  分别为1.00（基于公司18  年业绩快报修正）/1.21/1.51  元，参考A  股可比公司19  年PE  估值均值为27x，站在SDN  发展的大背景下，我们认为公司在SDN  领域布局领先，是A  股稀缺的SDN  相关标的，给予公司19  年PE  估值区间27~28x，对应目标价32.67~33.88  元，维持“买入”评级。
        风险提示：SDN  商用化进程不及预期，网络设备市场竞争格局恶化；市场拓展不及预期。