兴业证券-中航高科-600862-有序退出房地产业务，新材料和机床业务加速成长-190319

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        投资要点      
        公司2018  年实现营业收入  26.53  亿元，-12.86%；利润总额  4.81  亿元，+198.87%；归母净利润  3.04  亿元，+263.85%；扣非后归母净利润  2.70  亿元，+581.54%。2019  年经营目标：营业收入  26.96  亿元，利润总额  2.96  亿元。公司拟分配股利  1.53  亿元，占合并报表归母净利润的  50.40%。
        公司销售收入变化主要受到地产项目结转的影响。房地产业务收入从  2017  年的  15.00  亿元下降到  2018  年的  8.96  亿元，导致公司营收同比下滑。如果剔除房地产业务，公司航空新材料和机床装备业务实现营业收入  17.57  亿元，同比增长  13.74%。公司扣非后归母净利润大幅增长，主要原因是公司综合毛利率提升、期间费用下降和资产减值损失大幅减少。
        公司综合毛利率  35.76%，同比增加  10.35  个百分点，净利润率  13.61%，同比增加  10.86  个百分点。其中地产行业毛利率  53.03%，同比增加  27.20  个百分点，主要原因是两个项目决算调整项目成本，致使本年度营业成本大幅下降。
        期间费用下降和资产减值损失大减，使得公司净利润大幅增长。2018  年公司期间费用共计  3.78  亿元，同比大幅下降  19.07%，占营业收入比例  14.25%，同比下降  1.09  个百分点。其中管理费用  2.52  亿元，同比下降  29.65%，主要原因是  2017  年计提内退福利  8855  万元；财务费用  27.70  万元，同比下降95.93%，主要原因是航空工业复材利息费用同比下降  47.82%。公司计提资产减值损失  5224  万元，同比下降  60.87%，主要原因是  2017  年机床业务计提资产减值损失及相关事项  7070  万元。
        我  们  调  整  公  司  盈  利  预  测  ，  预  计  公    司  2019-2021  年  可  实  现  归  母  净  利  润2.56/3.30/4.72  亿元，EPS  为  0.15/0.20/0.28  元，对应  3  月  18  日收盘价  PE  为56/44/31  倍，给予“审慎增持”评级。
        风险提示：复材业务增速不及预期；机床业务减亏不及预期。