国信证券-顺网科技-300113-业绩反转向上，顺网云大幅提升平台价值-190320

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        领先网吧平台服务提供商，广告+游戏双轮驱动业务成长
        顺网科技是国内领先的网吧平台服务商，截至  2018H1，旗下管理软件整体市占率超过  70%，居行业第一。公司传统业务包括网吧管理软件（网维大师、Pubwin  等）、游戏业务（顺网游戏、91Y  平台及  Gamelife）、广告业务、展会业务和网络安全业务。2018  年  7  月公司推出基于网吧行业应用的云服务产品，借助边缘计算技术实现网吧行业从本地服务向云端服务迁移。
        行业积累奠定业务基础，边缘计算推动网吧行业云服务走向成熟
        1）顺网云是公司基于边缘计算技术为网吧提供的云服务产品，使网吧无需建立服务器、一线接入即可解决存储、运算、电费、带宽等一系列问题，并实现扩容、提速、降低成本、优化用户体验的目的；2）基于网吧行业特殊场景应用，边缘计算将有助于云业务在网吧领域快速落地。公司深耕网吧行业多年，在客户资源和解决方案上处于领先地位，将显著受益于网吧行业云计算需求释放。
        顺网云有望大幅加强公司平台属性，业绩弹性可期
        我们认为，顺网云业务对公司最大的意义在于将成功构建基于网吧行业的云平台，对网吧客户的服务模式也将从当前的软件服务模式转型为基于顺网云的SaaS  模式，公司作为互联网平台入口的价值将会显著增强。而基于网吧行业及其聚焦的用户群体（过亿重度互联网娱乐用户）和优秀的付费能力及付费习惯，公司在广告推广、游戏运营等领域的深度变现空间将显著打开。作为对比，顺网科技当前单用户广告和游戏收入仅分别相当于垂直行业的汽车之家和基于硬件平台的小米的  7%和  15%，潜在提升空间巨大。
        投资建议：看好云业务及平台价值提升空间，维持“买入”评级
        我们提高  19/20  业绩预期、预计公司  2018—20  年全面摊薄  EPS  为  0.52/0.88（+21%）/1.14  元（+19%），结合绝对估值与相对估值，给予合理估值  30.8-35.2元，对应  2019  年  35-40  倍  PE，当前股价存在  84%-110%估值空间。持续看好公司基于网吧行业的云业务及平台持续变现潜力，继续维持“买入”评级。
        风险提示
        网吧行业衰退超预期，云业务落地不及预期等