光大证券-新奥股份-600803-2018年甲醇盈利扩大，Santos业绩大增，天然气上游布局展开-190320

《光大证券-新奥股份-600803-2018年甲醇盈利扩大，Santos业绩大增，天然气上游布局展开-190320（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-新奥股份-600803-2018年甲醇盈利扩大，Santos业绩大增，天然气上游布局展开-190320（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        3  月12  日，公司发布2018  年报，2018  年实现归母净利润13.2  亿元，同比增长109%。即2018Q4  单季度实现净利润2.9  亿元，在业绩预增范围内，符合市场预期。
        点评：
        ◆2018  年甲醇盈利扩大，2019  年以量补价  。
        2018  年，甲醇量价齐升，盈利扩大：公司自产甲醇实现价格2001  元/吨，同比+66  元/吨，新能能源甲醇销量94  万吨，同比+16  万吨。2018  年，新能能源（75%股权）实现净利3.2  亿，同比+0.5  亿；新能凤凰（40%股权）实现净利4.0  亿，同比+2.7  亿。达旗二期60  万吨甲醇扩产已经顺利投产，2018年贡献销量8.5  万吨，2019  年将全年贡献利润。
        2019Q1  甲醇价格低迷，我们预计甲醇实现价格同比-450  元/吨，甲醇单吨盈利预计下调较大，但新增产能弥补了价格的调整。
        ◆Santos  降本增效，业绩大增。
        公司持有澳大利亚上市公司Santos10.07%的股权，2018  年贡献利润4.3亿元，而2017  年为-2.4  亿元（有资产减值）,投资收益同比+6.7  亿。2018  年，Santos  完成对Quadrant  能源的收购，2019  年产量预计进一步提升。2018  年，Santos  实现产量58.9  百万桶油当量（-1%），销量79.2  万桶油当量（-5%），平均实现油价75.1  美元/桶（+30%）。
        ◆工程公司依托新奥集团，业绩有保障。
        2018  年，新地能源实现收入31.9  亿，同比+14%，实现净利润3.9  亿，同比+17%。新地能源2019  年预计关联交易收入37  亿，同比+3%。依托新奥集团在舟山LNG  接收站，天然气管道、调峰储能站和泛能网等天然气基础设施业务，我们预计新地能源2019  年业绩稳中有升。
        ◆煤炭盈利小幅下调，农兽药资产将剥离，汇兑损益拖累业绩。
        2018  年，公司自产煤毛利9.7  亿元，同比-0.5  亿元，盈利小幅下调。2018年自产煤销量641  万吨，公司计划2019  年自产650  万吨，我们预计2019  年煤炭板块平稳。2018  年，农兽药资产盈利约1.0  亿，同比+0.3  亿，该资产已公告剥离，公司战略上将聚焦天然气上游资产的发展。
        2018  年三项费用增长较快，销售费用增长0.4  亿，管理费用增长0.9  亿，研发费用增长0.9  亿，财务费用增长2.0  亿。销售费用、管理费用和研发费用增长主要是因为业务扩展、达旗新项目建设和收购中介费所致。财务费用大增是因为美元借款汇率变动造成的汇兑损失2.1  亿。
        ◆拟轻资产快速掌握220万吨LNG资源，新奥集团天然气上游平台确立。
        公司拟收购220万北美LNG资源，以轻资产快速切入北美LNG业务，目前该项收购还未完成。此举体现了公司对中长期美国天然气出口至亚洲地区盈利的看好，以及期望和新奥集团天然气中下游业务产生协同作用。  
        公司在天然气上游的权益不断加码，在新奥集团的天然气版图中，其上游平台的地位已经十分清晰。2016年，公司收购10%澳洲油气上游Santos股权，获得大约600万桶/年的油气权益，进入天然气上游开采板块；2018年又成功投产2亿方煤制气项目，工业化示范进行中；2018年底，切入LNG贸易业务，拟收购北美220万吨LNG资源。新奥集团为国内民营天然气巨头，下游板块新奥能源年售气近200亿方，舟山LNG接收站一期300万吨已经建成投产，远期规划1000万吨，公司作为新奥集团在天然气上游的唯一上市平台，发展空间广阔。  
        ◆下调盈利预测，维持"买入"评级，维持目标价13.9元。
        基于2019Q1甲醇价格的低迷，我们下调2019-2020年EPS至1.24元和1.37元（原为1.26元和1.39元），新增2021年EPS为1.43元，当前股价对应PE为10/9/8倍。基于对公司未来天然气上游业务潜力的看好，和市场整体估值的上移，维持"买入"评级和目标价13.9元。  
        ◆风险提示
        煤价和甲醇价格下行；LNG贸易业务收购失败和运营不及预期的风险。