国信证券-华鲁恒升-600426-全年业绩基本符合预期，新项目延展成长空间-190320

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        事件：公司  2018  年实现营业收入  143.57  亿元（同比  37.94%），实现归母净利润  30.20亿元（同比  147.10%）。公司同时公布  2018  年度利润分配方案，拟以现有股本  16.27  亿股为基数，向全体股东每  10  股派发现金红利  2.00  元（含税），共计派发股利  3.25  亿元。公司另外公布了“精己二酸品质提升”和“30  万吨/年酰胺及尼龙新材料”等  2  个新项目，分别计划投资  15.72  亿元和  49.8  亿元。
        年报业绩基本符合预期，Q4  盈利能力随行业整体下滑
        化工行业景气度从  2018  年  3  季度开始明显下行，化工品  PPI  持续下行。受此影响，公司的主营产品在  4  季度也出现了明显的价格回调，与原材料的价差也有所收窄。公司全年实现营收  143.57  亿元（同比  37.94%），归母净利润  30.20  亿元（同比  147.10%），基本符合我们之前的预期。其中  Q4  实现营收  35.08  亿元（同比  10.47%，环比-8.92%），归母净利润  4.85  亿元（同比  29.62%，环比-43.23%）。
        尿素和乙二醇将成为今年业绩的主要支撑点
        尿素行业整体库存目前处于低位，价格基本与去年同期持平，价差则略有增长，预计今年公司化肥板块的盈利能力是业绩的重要支撑之一。另外公司  50  万吨乙二醇项目的投放是今年重要的增长点，虽然目前乙二醇价格和价差都处于低位，但下游聚酯行业开工率较好，预计后期盈利能力将得到修复，产量的增长和盈利的恢复是公司今年业绩的另一重要支撑。
        园区通过认证，新项目延伸公司成长空间
        公司所在园区于  2018  年  9  月通过山东省认证，其年产  150  万吨绿色化工新材料组合项目入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目。本次公司公告的精己二酸、酰胺及尼龙新材料项目就是该组合项目中的一部分，计划分别投资  15.72亿元和49.8亿元，建成后预计将分别实现营收  19.86  亿元和  56.13  亿元，净利润  2.96  亿元和  4.46  亿元，将进一步延伸公司未来的成长空间。
        投资建议：看好公司长期向新材料领域发展，维持  “买入”评级。
        我们预计  2019-2021  年归母净利润  23.9/27.2/29.8  亿元，同比增速-21/14/10%，摊薄EPS=1.47/1.67/1.83  元，当前股价对应  PE=10.1/8.9/8.1。
        风险提示：行业景气下滑导致公司盈利大幅受损；乙二醇新产能投放消化进度低于预期；新项目投产进度低于预期。