兴业证券-中信建投-601066-投行业务持续领跑，自营逆势获正收益-190319

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        投资要点      
        公司业绩表现明显优于行业平均，ROE  为  6.79%，主动杠杆率有所下降。公司  2018  年全年实现营业收入、归母净利润同比减少  3.50%、23.11%，明显优于行业平均水平（-14.47%、-41.04%）；主动杠杆率  3.36，较  2017  年下降  0.40  pct；ROE  为  6.79%，较  2017  年下降  3.11  pct，但仍优于行业平均水平（3.52%）。
        经纪业务：市占率有所下降，平均佣金率较  2017  年持平。公司  2018  年经纪业务净收入同比下降  24.77%，下滑幅度略高于行业平均水平（-23.39%）。据年报披露，其股基交易的市占率为  2.83%，较  wind  2017  年公司市占率  3.01%下滑  0.18pct。以此计算，2018  年公司平均佣金率为  0.452‰，较  2017  年持平。
        信用业务：两融市占率下降，股权质押规模减少，融出资金计提大额减值准备。据公司年报披露，截至  2018  年底，公司融资融券余额为  251.22  亿元，市场占有率  3.32%，较  2017  年末下降  1.20  pct；股票质押规模为  339.08  亿元，较  2017  年末减少  113.29    亿元。值得注意的是公司  2018  年计提信用减值损失11.54  亿元，其中融出资金减值损失为  10.76  亿元，3-6  个月及  6  个月以上融出资金减值比例分别达到  3.87%、6.22%，为近年来新高。
        投行业务：持续领先行业，股权融资表现出色。2018  年公司投行业务收入同比下滑  6.37%，明显好于行业平均水平（-27.40%）。根据  Wind  数据显示，公司  IPO  承销额市场份额为  9.62%，较  2017  年提升  3.31pct，市场排名第  3；增发承销额市场份额为  13.68%，较  2017  年提升  2.30pct，市场排名第  3；债权融资承销额市场份额为  8.41%，较  2017  年下降  0.38pct。
        资管业务：资管规模降幅好于行业平均，业务结构有所改善。2018  年公司资产管理规模为  6522.29  亿元，同比下降  0.78%，好于行业平均水平（-21.95%）。公司整体资管业务结构有所改善，集合资管、专项资管占比分别提升  1.23pct、4.22pct，定向资管占比下降  5.45pct，转型初见成效。
        自营业务：投资收益逆势取得正收益，债券投资表现优异。公司  2018  年自营业务表现优异，实现净收入  24.25  亿元，同比增长  3.38%，综合收益率为  2.70%；若剔除口径影响（其他债权投资和债权投资所得利息收入合计  12.43  亿元），实现净收入  36.60  亿元，同比增长  56.53%，实际综合收益率为  4.08%。截止2018  年底，公司自营规模为  897.22  亿元，较  2017  年末增加  167.92  亿元。
        核心逻辑：在注册制背景下新股承销将高度依赖承销商的研究、定价和销售能力等综合竞争力，我们认为国内投行集中度有望进一步提升。公司投行业务持续领跑行业，上市后资本实力进一步增强，且位居行业第一梯队，业务链条较为完整，具备较强竞争实力，我们认为公司有望深度受益本轮国内资本市场改革。
        盈利预测：若不考虑公司  1  月发布的定增预案，我们预计公司  2019-2021  年的  EPS  分别为  0.54  元、0.64  元、0.78  元，2019  年  3  月  18  日收盘价对应的  PB分别为  3.93  倍、3.62  倍、3.30  倍，首次覆盖暂无评级。
        风险提示：市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、股权质押风险加剧