华创证券-汽车行业月报：市场复苏在波折中前进-190321

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        一、传统车：市场复苏在波折中前进
        1、中汽协口径：主机厂批售谨慎，2月销售同比下滑21%
        2月，乘用车产/销分别为114万辆/121.9万辆，环比-42.8%/-39.6%，同比-21%/-17.4%。1-2月，乘用车产/销分别为313.5万辆/324.1万辆，较去年同比-17%/-17.6%。
        2、交强险口径：乘用车上险数同比下滑-42%
        春节因素，同比大幅下滑。2月，乘用车上险数为90.27万辆，同比-42%。1~2月累计上险数为355.5万辆，同比-2.8%。
        3、渠道库存处于合理水平
        2月份中汽协公布乘用车产量为114万辆，批发量为121.9万辆，终端上险数为90.27万辆。剔除出口影响，我们估算，厂商库存减少7.9万辆，渠道库存增加25.68万辆。全市场总体增加库存17.8万辆。
        4、市场研判：终端企稳，坚持底线思维
        （1）政策底——银根放松，政策托市
        考虑市场购置税、春节效应等因素对基数的影响，我们计算“12+1+2”三个月的交强险同比是-12.8%。同比下滑的势头已经企稳。从渠道草根调研来看，3月份的汽车销量未有明显转暖，并且受豪华车降价影响，终端市场压力依然较大。预计行业3月的零售仍有10%左右的下滑。考虑“汽车下乡”、“增值税下调”等利好因素有望相继落地，我们看好后面车市回暖。
        （2）市场底——终端企稳，市场量价见底
        终端数据企稳。考虑市场购置税、春节效应等因素对基数的影响，我们计算“12+1+2”三个月的交强险同比是-12.8%。同比下滑的势头已经企稳。预计2019Q2开始零售的同比下滑幅度会逐步减小。
        消费升级加快落后产能退出。排名中下的企业面临销量下滑，经销商退网局面，与头部企业差距持续扩大。并且受制成本、品牌、资金等因素，很难再通过市场策略获得转机。
        厂商减产保价，市场价格见底。（1）市场价格持续走低，主流企业的单车盈利约下降2~3千，合资品牌A级以下车型已经难以盈利。自主除龙头尚能维持盈利外，其余企业多处于亏损状态。（2）18年Q4市场在库存高压下，渠道普遍亏损。进入19年后，头部厂商下调全年销量预期，执行谨慎的批售策略，同时也减少额外的促销，开年以来市场库存处于适中水平。
        5、投资建议：维持上半年业绩底的判断，看好龙头
        去年Q4我们提出市场双底观点：18Q4为销量底，19H1为业绩底。18年Q4厂商去库存后销量底已经兑现。19H1上半年因为整体批售下滑和行业价格压力，所以乘用车产业链业绩承压。行业复苏后，随着量价双升，产业链业绩有望回暖。市场从反弹走向价值成长，推荐吉利汽车、上汽集团，经销商广汇汽车，建议关注广汽集团H，长安汽车、长城汽车。
        二、新能源：高端车型密集上市，新能源大时代开启
        1、中汽协口径：去年基数较低，2月新能源销量增长54%
        2月国内新能源汽车产销分别为5.9  /5.3万辆，环比分别下降35.0%/44.6%，同比分别增长50.4%/54.0%。2019年1~2月，新能源汽车产销分别为15.0/14.9万辆，同比分别增长了87.6%/104%。
        2、交强险口径：
        纯电动：同比增长113%。2月份纯电动上险数为2.16万辆，同比增113%,1~2月累计上险数为10.3万辆，累计同比为361%。  A00/A0/A/B/C占比分别为36.13%/11.43%/46.26%/2.02%/3.25%；限牌城市占比为35.45%。
        PHEV：春节因素拖累，同比下滑21%。2月份PHEV上险数为0.46万辆，同比下滑21%。1~2月累计上险数为2.19万辆，累计同比为43%。限牌城市占比为57.99%。
        3、投资建议：新能源进入全面落地阶段，政策扶优扶强，随着中游电池环节产能逐步释放，龙头整车话语权有望提升。看好吉利、上汽，建议关注广汽、比亚迪、宁德时代。
        风险提示：新能源政策低于预期；宏观经济低于预期，影响汽车消费。