通证通研究院-区块链行业专题报告：永续合约，通证衍生品的究极形态？-190320

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        导读：随着市场的发展，衍生品会随需求逐渐涌现，并逐渐发展出适应相应环境的品种。永续合约契合现阶段通证市场的特点，可以满足多方面的需求，是可能的发展方向之一。  
        摘要：  
        传统金融市场中，期货合约使用逐日盯市结算制度，每日结算盈亏，确保当日无负债。交易所通常实行会员制，以分层的形式隔离风险，保证交易所层面结算的顺利进行。同时，传统市场波动性和杠杆相对较低，市场规模大，违约风险整体可控。  
        同时，传统市场的追偿机制比较完善。虽然有上述风险控制制度，但极端情况下仍可能发生穿仓违约，这时就需要相应的追偿机制。传统市场依托法币体系，有完善的法律和规章保护经纪商权利，同时市场具有地域性，追偿成本相对较低，整体来看追偿机制比较有效，交易所和经纪商面临的对手风险可控。  
        通证市场大部分品种高波动性较高，风险资产属性强，个人投资者占比较高，更容易发生穿仓，而且立法尚不完善，监管缺失，交易所难以受到法律的保护。此外，服务机构跨国化经营比较普遍，缺乏统一的规则框架，实际上是一个离岸市场。因此，通证衍生品穿仓后难以追偿，交易所承担了更高的风险。  
        市场现阶段采取的解决方案是短周期的交割合约和穿仓分摊机制。通常，交易所会提供当周、次周和季度三种周期的合约，每周进行交割或清算，并由周期内的盈利者承担穿仓损失。为了实行穿仓分摊，交易所必须在清算前锁定交易者的收益，降低了资金利用率。历史上，穿仓分摊的发生频率较高，会使交易者蒙受损失，甚至可能导致整体的盈利变为亏损。对于套期保值和跨期套利的投资者，穿仓分摊的负面影响更加严重。  
        同时，交割合约和穿仓分摊会降低市场的活跃度。交割合约的规则相对复杂，增加了交易的成本。穿仓分摊会改变投资者的收益预期，影响其交易行为，更会严重影响套利和套保的进行，阻碍市场的专业化进程。  
        永续合约是一种不会进行最终交割的期货合约，目前的主要形式是滚动合约（Rolling  Spot  Futures），当日结算并自动展期，并由多头向空投支付资金费用。永续合约起源于1993年芝加哥商品交易所，主要面向零售市场，适合非中心化的通证市场，可以防止穿仓分摊的累积影响市场活跃度，方便进行套利和套保，是一种有益的创新。目前，永续合约市场已初具规模，交易量与市场波动性高度正相关。