国信证券-华能国际-600011-2018年年报点评：燃料成本和投资收益拖累全年业绩-190322

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        四季度单季度亏损，业绩低于预期
        2018  年营收  1698.61  亿元，+11.04%（重述后）；归母净利润  143.88  亿元，-17.42%（重述后）；扣非归母净利润  142.03  亿元，+215.41%。其中四季度单季营收  438.72  亿元，毛利率为  7.87%，环比下滑  3.4  个  pct，归母净利润-5.50亿元,    扣非归母净利润-3.43  亿元,业绩不及预期。
        量价齐升，收入保持稳健增长
        截至  2018年底公司控股装机  10599.1  万  kW，同比增加  1.6%；权益装机  9375.5万  kW，同比增加  1.9%。2018  年全国用电量  6.84  万亿千瓦，同比增长  8.5%，增速较去年增长  1.9    个百分点，为  2012  年以来最高增速。用电需求回暖提升了机组利用率，全国火电利用小时为  4361，同比提高  143  小时；公司境内电厂平均利用小时为  4,208  小时，同比上升  257  小时；其中燃煤机组利用小时为4,340  小时，同比增加  146  小时。受益于装机增长及利用小时数的提升，2018年公司国内完成发电量  4,304.57  亿千瓦时，同比上升  9.12%；完成售电量4,059.43  亿千瓦时，同比上升  9.30%；供热量  2.16  亿吉焦，同比增加  22.73%。2018  年，公司平均上网结算电价为  418.48  元/兆瓦时，同比增长  1.08%；受电量、电价综合影响，公司全年营收同比增长  11.04%。
        单季度毛利率下滑，三费管控良好，投资收益大幅下行
        单季度毛利率为  7.87%，环比下滑  3.4  个  pct；全年毛利率为  11.30%，较去年略微下滑  0.01  个  pct，基本保持平稳，其中燃料成本为  236.89  元/千千瓦时，+4.85%上涨幅度超预期。三费费用率为  8.71%，较去年下滑  0.12  个  pct。投资收益为  15.73  亿，较去年下滑  28.90%，减少  6.39  亿。
        投资建议：燃料价格短期见顶，看好火电投资行情
        当前煤炭复产稳步推进，供暖季结束需求回落，电厂库存高企压制采购需求，预计未来煤炭现货价格有望下滑。同时，2019Q1  煤价整体中枢（630-750  元/吨）明显低于  2018Q1（580-638  元/吨），同比煤价的下滑有望驱动火电企业一季度出现业绩反转。预计  2019-2021  年归母净利润  46.5/66.7/84.8  亿元；摊薄  EPS  为  0.30/0.42/0.54  元，对应  PE22.9/16.0/12.6x。
        风险提示：电力需求超预期减弱，煤价超预期上涨。