渤海证券-恒华科技-300365-业绩符合预期，电力互联网生态圈已基本建立-190322

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        事件：
        公司发布2018  年年报，2018  年，公司实现营业收入118,392.21  万元，同比增长38.35%，实现归母净利润27162.94  万元，同比增长41.30%，实现扣非归母净利润26283.22  万元，同比增长41.36%。同时，公司发布2019  年一季度业绩预告，预计2019  年一季度，归母净利润为790.66  万元-988.33  万元，同比下降0-20%。
        投资要点：
        业绩符合预期，电力互联网生态圈已基本建立
        配售电板块同比大幅增长，带动公司2018  年业绩保持较快增长。分业务看，配售电板块高速增长是带动公司整体业绩增长的主要驱动力：1）随着新一轮电力体制改革各项政策的逐步落地，公司面向地电客户的业务范围稳步扩大，配售电版块业务增长迅速，2018  年实现营业收入3.97  以元，同比增长166.56%；2）得益于国家现代配电网建设的持续推进，公司基建管理版块的业务平稳增长，2018  年实现营业收入2.53  亿元，同比增长19.65%；3）传统优势的电网设计版块保持了稳健发展态势，2018  年实现营业收入4.79  亿元，同比增长2.08%；4）公司持续进行交通、水利行业业务拓展，业务规模逐步提升，2018  年实现营业收入4959.23  万元，同比增长136.10%。
        大项目延迟验收致使一季度业绩有所波动。2019  年一季度，公司预计业绩出现0-20%的下滑，主要系公司部分正在执行的大项目延迟验收，导致主营业务收入较上年同期有所降低，而成本、费用相对刚性，因此致使公司业绩有所波动。
        毛利率小幅下滑，期间费管控良好。1）2018  年，公司综合毛利率为43.25%，同比下滑0.99  个百分点，主要系毛利率较低的建造合同收入占比增加所致。2）2018  年，公司期间费用率为16.35%，同比减少0.51  个百分点，主要系财务费用率减少所致。
        深化互联网转型，逐步完善云服务平台产品体系，电力垂直行业互联网生态圈已基本建立。1）设计版块方面，“在线设计院”SaaS  产品已于2018  年5  月上线试运行。同时，公司准确把握设计由二维向三维发展的技术方向，2018  年内先后发布输电线路三维设计软件、变电三维设计软件、电缆三维设计软件，并迅速占领了输电线路三维设计市场。2）基建管理版块方面，智慧工地SaaS  产品已于2018  年6  月上线试运行；并积极推广已上线的基建管理业务平台SaaS产品；现已形成涵盖基建现场管理以及施工全流程管理的SaaS  产品体系。3）配售电版块方面，结合地方电力公司及售电公司信息化实际业务管理需要，对已上线的云售电平台、配售电平台、售电量大数据智能预测平台SaaS  产品进行迭代升级，产品功能日益完善，市场占有率逐步增加，面向未来电力现货交易研发的智能运维调度管理平台及综合能源管理平台SaaS  产品于2018  年7月上线试运行。4）推出"电+智联服务云平台"，服务设计、基建和配售电三大业务板块。截至2018年末，电+智联服务云平台注册用户数为31,187个，其中企业用户数为3,757个，个人用户数为27,430个，上线以来，平台的月均浏览量（PV）近50000次，月均访客量（UV）近10000个，日活跃用户近400个。公司云服务平台体系（包含电+智联服务云平台以及各SaaS产品线用户数量）的注册用户数为52,982个，其中企业用户数为5,099个，个人注册用户数为47,883个，电力垂直行业互联网生态圈已基本建立。    
        紧抓电改机遇，售电侧布局初显成效。公司对外投资参股设立配售电公司共计四家，1）中山翠亨、咸阳经发、长沙振望三家配售电公司已开展售电、综合能源规划等相关业务，并产生部分收益；2）贵阳高科当前面临一些困难，经各方股东协商后同意注销贵阳高科。我们认为，公司紧抓电改机遇，售电侧布局已初见成效。    
        盈利预测与投资评级      
        综上，我们看好公司未来的业务发展，预计公司2019-2021年的营业收入分别为15.40、19.95和25.59亿元，同比增长30.10%、29.53%和28.27%，实现EPS分别为0.91、1.16和1.43元/股，维持"增持"评级。    
        风险提示      
        宏观经济风险；电网投资进度不及预期；电改推动进度不及预期；EPC业务进度不达预期等。