光大证券-腾讯控股-0700.HK-2018年度业绩点评：游戏业务有望好转，广告业务仍具潜力-190322

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        ◆18  年四季度收入基本符合预期，Non-GAAP  净利润超预期
        腾讯公告  4Q  业绩，单季实现营收  849  亿元人民币同比增长  28%，基本符合市场预期，增速放缓主要由于游戏业务受政策影响所致；Non-GAAP  净利润  175  亿元同比增长  42%，高于市场预期  5%。
        ◆游戏社交等增值业务同比增  9%，支付、云计算等同比增长  72%
        公司增值业务营收  437  亿元，同比增长  9%。其中  1）网络游戏收入同比下降  1%至  242  亿元：端游收入  112  亿元，YoY-13%，QoQ-10%，随着用户及游戏时长向手游迁移，端游业务仍面临较大压力；手游收入  190  亿元，YoY12%，QoQ-3%，主要由于主管部门暂停网络游戏版号审批所致。版号审批流程于  18  年  11  月重新启动，目前公司  7  款手游及  1  款端游已获得版号，19  年游戏业务有望好转。2）社交网络收入增长  25%至  195  亿元，主要由于订购视频流媒体及直播等数字内容服务的收入增长。
        其他收入  242  亿元，同比增长  72%，主要受公司的金融科技服务费收入及云服务收入的增长所推动。2019  年  1  月，公司将所有托管现金转入中国人民银行的账户，不再获得备付金利息收入。
        ◆网络广告收入  141  亿元，同比增长  38%，仍有较大提升空间
        公司网络广告业务收入  141  亿元，同比增长  38%。其中，媒体广告收入同比增长  26%至  52  亿元，主要由于自制的爆款综艺节目带动视频播放量及广告赞助增加所致。此外，新闻广告业务在系统升级后，流量增长使得媒体信息流广告收入同比提升超  10  倍。公司社交及其他广告收入  118  亿元，同比增长  44%，主要受益于微信朋友圈、小程序、移动广告联盟等平台广告资源的增长。推出的朋友圈第二个每日广告位的点击率保持在健康水平，约  50%的朋友圈日活用户能看到第二个广告。参考  Facebook  的发展历程，并综合对比  18  年  Facebook  和腾讯网络广告的  ARPU（25  vs.  8  USD），我们对公司网络广告持续高速增长，仍持有乐观态度。
        ◆维持“买入”评级，上调目标价至  416  港元/股
        考虑到游戏版号审批重启，广告业务继续增长，我们上调公司  19/20  年收入至  3,948、4,943  亿元人民币，同比分别增长  26%、25%；上调  Non-GAAP净利润分别为  990、1,308  亿元，同比分别增长  28%、35%；新增  21  年收入预测为  5,936  亿元，Non-GAAP  净利润为  1,540  亿元；基于绝对估值，上调目标价至  416  港元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：游戏及社交政策监管风险，网络广告业绩持续不达预期