兴业证券-新天然气-603393-亚美能源量价齐升，传统城燃稳健增长-190322

《兴业证券-新天然气-603393-亚美能源量价齐升，传统城燃稳健增长-190322（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-新天然气-603393-亚美能源量价齐升，传统城燃稳健增长-190322（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：3月21  日，公司公告  2018  年报。报告期实现营业收入  16.32  亿，同比增长  60.58%；归母净利润3.35  亿，同比增长26.88%；扣非归母净利润2.10  亿，同比降低11.74%；分红方案为每10  股派10  元现金股利（含税），每10  股转增4  股。
        1）亚美能源并表带动收入、毛利率大幅增长。公司收入16.32  亿，同比增长60.58%：1）以26.5  亿收购亚美能源50.5%股权，于2018  年8  月31  日并表，增加煤层气开采销售收入4.60  亿；2）下游燃气销售9.63  亿元，增长19.62%；3）接驳费2.08  亿，与去年基本持平。毛利率43.05%，增长10.6pct，主要原因是煤层气业务毛利率高达71.83%，收购亚美能源后拉高整体毛利率，城燃业务毛利率相对稳定。公司2018  年期末在手现金20.77  亿元，经营净现金流/净利润比例为163%，同比提高52pct，收购亚美能源后现金表现更加出色。
        2）亚美能源量价齐升，业绩4.13  亿元，同比增长125.40%：亚美能源2018  年煤层气平均售价达到1.64  元/方，同比增幅26.15%，其中潘庄区块售价1.67  元/方，增幅27.48%，马必区块价格1.39  元/方，增幅21.93%；2018  年总销量7.81  亿方，增幅27.31%，其中潘庄区块总销量6.93  亿方，增幅23.90%，马必区块总销量0.87  亿方，增幅62.97%。受到下游天然气消费需求拉动，煤层气销售呈现量价齐升态势。
        3）三费及非经常性损益：公司三费增长3.56  亿元，其中销售费用和管理费用增长2.47  亿元，主要是亚美能源并表影响；财务费用增长1.09  亿元，主要是并购亚美能源发生的融资费用（民生银行贷款15  亿元，贷款利率8%，计息日2018.4.28）。非经常性损益同比增长1.0  亿元，主要由于收购亚美能源投资较净资产低，产生营业外收入2.1  亿元。
        马必区块总体开发方案获批，商业化时间前移。10  月8  日，发改委批复同意中石油和亚美煤层气联合开发马必区块10  亿方/年煤层气项目。马必区块项目总投资46.4  亿元，亚美能源权益占比70%、中石油权益占比30%。项目建设规模10  亿方/年，建设期4  年，煤层气储量196.23  亿方，计划施工煤层气开发井1341  口，其中已完成试采井58  口、新建开发井1283  口。马必区块总体开发方案（ODP）10  月上旬即取得发改委批复，预计商业化时间提前，2019  年马必区块煤层气产量预期再提升，单位开采成本下降时间前移。
        投资建议：维持“审慎增持”评级。公司顺利收购亚美能源，全产业链布局落地，马必区块总体开发方案快速获批，商业化时间前移，传统城燃业务稳健增长，受益天然气市场量价齐升。我们调整公司归母净利润预测为4.74/7.45/10.23  亿元，对应3  月21  日收盘价PE分别为13.8、8.8、6.4  倍。
        风险提示：亚美能源马必区块开发进度低于预期风险，天然气价格下降风险。