兴业证券-长城汽车-601633-18年毛利率承压，19年静待F系列和欧拉放量-190323

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        投资要点      
        公司发布2018年年报：2018  年营业总收入  992.3  亿，同比-1.9%；归母净利  52.1  亿，同比+3.6%；扣非净利  38.9  亿，同比-9.5%；毛利率  17.5%，同比下滑  1.4pct；拟每股派发现金股利人民币  0.29  元（含税）。其中  18Q4实现营业总收入  325.9  亿，同比下滑  13.7%；归母净利润  12.8  亿，同比下滑  40.4%；扣非净利  2.6  亿，同比下滑  86%；毛利率  14.0%，同比下滑  5.4pct。
        18Q4  毛利率环比下滑  1.1pct，非经常性损益较多。公司  Q4  毛利率  14.0%，环比下滑  1pct，同比下滑  5.4pct。公司  Q4  老哈弗车销售折扣环比  Q3  加大（18  年  9  月开始对老哈弗降价），而  Q4  新上  F  系列处于爬坡期整体销售占比较小，公司  Q4  整体毛利率环比  Q3  下滑。公司  Q4  非经常性损益较多，主要是履约保证金利息收入以及政府补助。公司  2019  年销售目标为  120  万辆，同比增长  13  万台，预计主要增量将来自  F  系列、欧拉新能源、皮卡，而  H  系列和  WEY  系列预计承压。随着高盈利能力  F  系列和欧拉  19  年放量，公司毛利率  19  年有望逐季回升。
        2018  年公司开放零部件体系，优化产能地理布局。公司  2018  年将自有配套零部件体系独立推向市场。其中  7DCT  变速箱市场竞争力较强，有望外供为公司带来增量。另外，公司  2018  年分别在重庆永川、山东日照及浙江平湖等地完成布局，提升总体产能，优化布局。
        预计公司  2019-2021  年归母净利  53.1/56.4/59.7  亿，维持“审慎增持”评级  。考  虑  新  品  带  来  的  改  善  ，  我  们  调  整  公    司  2019-2020  年归母净利为53.1/56.4，首次给出  2021  年盈利预测  59.7  亿，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：行业增速大幅下滑；新车销售低预期；与宝马合作不及预期。