华泰证券-有色金属行业：辩证看美暂停加息，宽货币应对经济放缓-190324

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        3  月议息鸽派程度超出市场预期，美元下挫，美债收益率下跌
        随着美国加息预期消失，我们认为全球主要经济体货币政策全面从紧转松拐点确立。北京时间3  月21  日凌晨，美联储维持联邦基金利率目标区间在2.25%-2.50%不变，获得委员会全票通过。并且美联储2019  年加息预期由2018  年12  月预期的2  次直接降至0  次；宣布停止缩表计划，5  月开始减缓缩表速度，9  月底终止缩表。声明公布后，美元指数下挫，跌幅近0.5%，跌破96  关口，创1  月25  日以来最大单日跌幅。10  年期美债收益率下跌约7  个基点至2.54%，一度触及2.52%。
        确认美国经济放缓，全球经济预期将受影响
        据华泰宏观分析，3  月议息会议承认经济放缓；1  月表态是经济稳步上升，而3  月表明经济增速已从四季度稳健步伐放缓。并确认家庭支出和商业固定资产投资放缓；此前1  月表示固定资产投资放缓，但家庭支出继续上涨。经济预测方面，美联储分别下调19  和20  年GDP  增速预测0.2  和0.1  个百分点至2.1%和1.9%，维持22  年GDP  增速1.8%不变。通胀全面下调19-21年PCE  各0.1  个百分点至1.8%、2%和2%。核心PCE  维持19-21  年在2%水平不变。失业率方面，美联储分别上调19  年-20  年失业率0.2  个百分点至3.7%和3.8%，21  年失业率上调0.1  个百分点至3.9%。
        美元预期趋贬利好金价，金银比高位回落需待白银工业需求回升
        我们认为因为美国经济放缓和中美贸易摩擦的缓解，美国通胀预期有所下降，通胀指数国债收益率虽然持续下调，但能否进入负值进一步催生金银的保值需求有待商榷；但美国经济滞后于其他国家经济走弱，导致美元存在进一步走弱的可能，因此我们认为在保值情绪谨慎但美元指数逐步走弱前提下，黄金价格预期将缓慢上涨。而金银比我们预期将继续维持在80左右高位，2005  年之后白银工业需求已经超过金融需求，经济复苏才是金银比修复重要动因，1971  年至今金银比中枢约为60，71  年后金银比出现显著修复（幅度约20%以上）银价上涨平均涨幅约98%。
        短期情绪形成利好，有色金属价格中长期走势主要取决于供需格局和成本
        针对工业属性占主导的有色金属，目前来看我们认为部分行业价格已经跌破部分企业完全生产成本或者生产现金成本，这些行业包括铜、铝、硅、钴锂和中重稀土。根据我们的供需模型，供需格局预期持续改善的行业包括铜、钴、中重稀土、硅和锡。结合成本支撑强和供需基本面，我们相对比较看好铜、硅和中重稀土（及磁材）。
        风险提示：  经济形势不及预期、政策调整、需求低迷、价格波动等。