兴业证券-公用事业行业周报：污染防治第三方企业所得税率减至15%，加速环保行业发展-190324

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        投资要点
        本周上证综指上升2.73%，深证成指上涨  3.44%，创业板指上涨  1.88%，A  股环保板块指数上涨  4.83%。大气工程、环境监测、固废处理、水处理工程与耗材、水务运营涨幅分别为  3.07%、1.05%、9.76%、4.72%、3.65%。目前环保板块  TTM  估值24  倍（暂剔除神雾环保、盛运环保、盾安环境特殊值），较  2013  年以来  39  倍行业平均估值水平低  38.5%。环保相对建筑园林代表企业估值溢价率约  74.8%（历史溢价率区间  18.7%-272.2%）。
        本周投资组合：联美控股+中国天楹+瀚蓝环境+东江环保+先河环保+伟明环保
        污染防治第三方企业所得税率减至  15%，加速环保行业发展。3  月  20  日，国常会决定：对于污染防治第三方企业，减按  15%征收所得税，期间为  2019.1.1  至2021.12.31，共  3  年。环保污染防治第三方企业具有强外部性，且往往资金占用较多，属于资金密集型行业，2018  年由于融资环境收紧导致行业发展受到影响。
        国务院决定污染防治第三方企业所得税率从  25%降至  15%，将有效减轻环保第三方治理企业负担，有利于鼓励社会资本积极参与环保行业第三方治理，加速环保行业发展。  国务院印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，民营企业融资环境进一步改善。2  月  14  日，国务院印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，要求实现各类所有制企业融资得到平等待遇，各金融机构加强对民营企业的金融服务，强调推动民营企业股权融资的措施，民营企业融资环境进一步改善。2018  年四季度以来，多项政策持续改善环保民营企业股权质押风险、融资困难及存在的信用风险：2018  年  10-12  月，央行存款准备金率下降  1  个百分点、国务院提出设立民营企业债券融资支持工具、同时国务院开展解决拖欠民企账款专项行动、中央经济工作会议定调  2019  年货币政策“松紧适度”；2019  年  1  月，央行再次宣布降准  1  个百分点。
        投资建议：
        回归商业本质，运营是环保产业的方向。企业投资本质上是考虑有现金流的投资回报，以往依靠投融资做大利润表、牺牲现金流的模式或难以为继，过度竞争的状态也逐步缓解，无效供给渐渐退出市场，环保运营公司由于现金流和分红的因素受到资本的关注。从国外看，美国  WM  对应  2017  年业绩估值  21X、美国水务26X，以运营为主、估值稳定，是中国环保产业未来发展方向。
        其他环保板块，补短板和盈利模式是考虑重点。1）环境监测，2018  年空气的网格化监测和水环境的监测放量，同时监测行业具备较好的回款能力，行业迎来高景气阶段；2）土壤修复，我们特指城市棕地的修复，城市棕地区位好，开发价值高，修复价值和回款好，在《土壤污染防治法》的背景下，迎来订单加速释放阶段。
        推荐环保运营、监测和土壤修复板块。运营公司：伟明环保、瀚蓝环境、东江环保、中国天楹、联美控股、重庆水务；环境监测行业，包括先河环保、聚光科技、理工环科；土壤修复：京蓝科技、理工环科。
        下周大事提醒：  
        3  月  26  日：龙马环卫年报预计披露
        风险提示：环保政策落地风险，建设项目进度风险。