兴业证券-农林牧渔行业周报：产能去化加速，猪价持续上涨-190324

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        投资要点    
        农业板块弱于大盘。1）本期沪深  300  指数上涨  2.37%，农业板块上涨0.66%，在  28  个子行业中排名第  27  位；2）本周农业主要子行业表现较弱。养猪板块继续回调，仅牧原股份上涨且获得正超额收益，其余标的均下跌；养禽板块表现较弱，所有标的均下跌；饲料板块大北农、金新农上涨，所有标的超额收益均为负；动保板块除海利生物、天康生物外其余标的上涨，其中生物股份、瑞普生物、中牧股份超额收益为正；种子板块除荃银高科外其余标的上涨，其中仅神农基因超额收益为负。
        猪价上涨；毛鸡、苗持平。1）3  月  23  日，猪  e  网生猪报价  15.12  元/kg，价格环比上涨  3.77%。当前生猪存栏量继续下降，本周中央第三次储备冻肉收储工作开始，养殖户普遍看好后市惜售抗价。但下游需求没有明显提升，屠宰压价意愿渐起，短期大幅上涨动力欠佳。2）3  月  23  日，毛鸡  5.08元/斤，价格环比持平；鸡苗  9.80  元/羽，价格环比持平。随着养殖规模持续恢复，肉鸡存栏量继续增长，但适重肉鸡存栏仍偏紧，加上非洲猪瘟影响猪肉需求，毛鸡价格受到支撑。目前大型养殖场补栏陆续接近尾声，部分地区补栏放缓，鸡苗走货一般，苗价或继续震荡调整。
        本周重要公告：1）傲农生物：与井研县农业局签订投资协议，项目总投资预估约  5  亿元；2）正邦科技：公司董事刘道君减持计划减持数量过半，累计减持  267.65  万股（占公司总股本  0.11%）；董事长程凡贵拟减持公司股份不超过  66.19  万股（占公司总股本  0.03%，占其持有公司股份  2.29%）；高管王飞、周锦明拟减持公司股份各不超过  10.69  万、1  万股（占公司总股本  0.005%、0.0004%）；3）圣农发展：拟收购控股子公司欧圣农牧、欧圣实业的少数股东欧喜投资所持有的欧圣农牧  49%股权及欧圣实业  49%股权；4）生物股份：第一大股东生物控股质押  1600  万股，占其持有公司股份  13.08%，占公司总股本  1.38%；5）天邦股份：终止部分  2017  年度非公开发行股票募集资金投资项目，剩余募集资金  5.07  亿元永久补充流动资金；6）大北农：为控股子公司郑州大北农申请银行贷款提供不超过  8000万元的连带责任担保；为  65  家控股子公司的原料采购合同提供不超过  2亿元的连带履约担保；7）唐人神：解除限售股份  1862.75  万股（占公司总股本  2.23%），上市流通日为  3  月  22  日；8）益生股份：员工增持公司股票倡议书事项实施完成，共计增持  151.71  万股，增持总金额  1942.69  万元；9）南宁糖业：控股股东南宁振宁公司解押  3840.69  万股公司股份（占其所持股份比例  28.08%）
        投资建议：
        （1）专家电话会议反馈：2  月生猪存栏、能繁母猪存栏同比降幅达历史极值，猪价已进入上行通道。根据农业部数据，2  月能繁母猪存栏环比下降  5%、同比下降  19.1%，生猪存栏环比下降  5.4%、同比下降  16.6%，两者同比降幅均达历史最高值。分养殖规模看，中小散户能繁母猪存栏下降幅度高于大型规模场  16%左右，反映出本轮主要是散户产能去化较多，规模场受影响较轻。按照农业部测算，能繁母猪存栏变动与  10  个月后猪价约为  1：5  的关系，即使不考虑配种次数减少、出栏活动下降等繁殖效率指标变动，2019  年  11-12  月猪价将有  80%左右的涨幅。其他因素中，贸易调节空间不大，疫苗目前无实质性进展，消费降幅受舆论及价格影响具有不确定性。综合近期专家交流及调研情况，我们上调猪价高点区间至  25-30  元，预计猪价  5  月后将有明显涨幅，且上涨周期会持续  1-2  年，高点时龙头企业头猪利润可达  1000  元。长期看行业集中度仍有数倍提升空间，龙头企业在盈利大幅改善的同时兼具成长性，我们继续看好养猪板块，对应标的有：温氏股份、正邦科技、天邦股份、牧原股份。唐人神、新希望、新五丰、金新农、天康生物也可关注。
        （2）供给短缺，叠加替代需求，禽价有望维持高位，建议加强关注养鸡板块。国内连续几年引种量不足，叠加严重疫病影响，行业供给持续短缺。目前协会企业父母代存栏在  1400  万套左右，实际供给情况处于历史低位；商品代苗价飞涨突破  9  元/羽不断刷新历史新高，父母代报价接近  70  元/套，供给短缺驱动上游价格处于历史高位。后续随着生猪深度去产能后供给出现短缺，猪价上涨，有望带动下游鸡肉端的替代需求，终端肉价上涨有望带动上游持续景气。后续上市公司业绩有望持续兑现，建议加强关注白鸡板块。对应标的：圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份。
        （3）2  月农产品对  CPI  的贡献回落。受节日效应和部分地区雨雪天气等综合影响，鲜菜、鲜果价格上涨。禽供给紧张，价格景气。自  18Q4起鸡蛋供给逐渐增多，价格下行。水产供给恢复，价格偏弱。节前大猪集中抛售，打压猪价。我们预测  3  月农产品正向贡献或小幅上升。供需两端共振，预计禽价维持强势。猪价开启跳涨，叠加去年低基数，猪价压力预计开始有所体现。蛋、水产价格同比看跌。
        （4）外盘糖价反弹后震荡调整，内糖底部待涨，建议关注南宁糖业、中粮糖业。国际方面，截至二月底印度糖产量仍同比增加，泰国甘蔗产糖率高于历史同期，部分机构将  18/19  榨季全球糖产量预期上调至小幅过剩，外盘糖价持续震荡。但本榨季巴西甘蔗制糖比大幅下降至35.4%，创历史新低，预计  2019  年仍会维持在较低水平，加上厄尔尼诺或影响今年主产国甘蔗单产及含糖量下降，19/20  榨季全球糖或转为供需短缺。国内方面，受产糖率降低影响预计  18/19  榨季产量与上一榨季基本持平，目前内糖已跌至底部区间，国内三年减产周期即将到来，19/20  榨季有望跟随外糖进入上行通道，建议关注南宁糖业、中粮糖业。
        风险提示：疫情扩散、政策因素、价格波动大、原材料成本上升等。