西部证券-爱婴室-603214-首次覆盖，“买入”评级，深耕母婴专卖零售，加速渠道下沉布局-190323

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        核心结论
        母婴零售市场潜力巨大，渠道升级成未来行业发展趋势。①我国母婴市场达3万亿，过去7年复合增速高达15%，未来有望继续维持10%-15%较高增速；②新生儿出生稳定增长、家庭母婴支出持续提升、政策利好是未来行业较高增速主要驱动；③线下专卖渠道占比持续提升，未来有望成为线下第一大渠道（占比达40%以上），品类丰富、专业化、优质购物体验优势不断显现。
        公司为母婴专卖零售龙头，加速渠道下沉扩张，高增长有望持续。①公司坚持直营为主，树立华东中高端母婴专卖连锁品牌龙头，门店稳步拓展，单店指标持续向好，过去5年收入及利润复合增速高达16%和21%；②公司精细化管理能力突出，精准业态定位带来更高盈利能力。公司客单价高达250元，门店坪效达1.8万元，均显著优于同行水平；③内生+外延加速门店拓展，驱动未来业务高增长。公司计划未来3年计划新开130家门店，新增开辟广东市场，通过资本整合布局西南市场，内生+外延加速公司跨区域布局，预计未来3年收入增速有望保持15%以上。而品类优化、自有品牌占比提升将进一步带动公司毛利率稳步提升；④上市后推出首期股权激励措施，绑定核心利益，彰显公司信心，中期业绩高增长可期。
        盈利与估值：预计公司18-20年EPS分别为1.19、1.53和1.91元，对应最新PE为35X、27X和22X，给予目标价51.03元，“买入”评级。
        风险提示：宏观经济增速放缓；行业竞争加剧；同店经营数据下滑。（详见报告尾页）