兴业证券-深高速-600548-资产处置导致业绩大增，计划派发特别股息-190324

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        投资要点      
        事件：深高速发布  2018  年年报：2018  年公司实现营业收入  58.1  亿元，同比增长  11.45%（相对  2017  年调整后），实现归母净利润  34.4  亿元，同比增长  148.6%（相对  2017  年调整后），EPS  为  1.577  元，实现扣非归母净利润  15.4  亿元，同比增长  4.45%（相对  2017  年调整后）。非经常损益主要为确认三项目处置收益19.6  亿元（税前）。公司拟派息  0.71  元/股，分红率为  45%，对应  3  月  22  日收盘价  10.05  元，股息率为  7.06%。
        点评：
        继续做大高速公路主业，通行费收入同比增长  8.17%：2018  年公司通行费收入  50.66  亿元，占公司总收入  87.24%，同比增长  8.17%，是公司收入及利润占比最大的板块。外延并购方面，公司近几年继续收购控股路产，于  2017  年  4  月、6  月分别并表深长公司、益常公司，并于  2018  年  2  月并表沿江高速，公司决心通过外延并购继续做大做强高速公路主业。内生增长方面，扣除并表带来通行费收入影响，公司已有高速  2018  年通行费收入约同比增长  4.8%，增速良好。
        委托管理、房地产、广告及其他业务多点开花：2018  年公司委托管理服务收入约  2.46    亿元、房地产开发收入约  2.86    亿元，广告及其他业务收入约  2.09    亿元，分别占公司总收入  4.24%、4.92%和  3.60%，同比增速分别为  226%、-10%、55%。其中委托管理收入大幅增长的主要原因是新增工程建设委托管理项目及原有部分项目建设进度推进；地产业务收入略有下降原因是贵龙项目交付数量减少，我们预计  2019  年将相应增加；广告及其他业务收入增长的主要原因为新增三项目新建匝道站运营成本补偿服务收入。
        高速公路投资收益稳健增长:2018  年公司参股  6  个高速公路及桥梁项目共实现投资收益  2.76  亿元，同比增长  9.2%，增速良好。此外，实现德润环境投资收益  1.62  亿元，同比增长  28.7%（德润环境于  2017  年年中完成收购），实现贵阳银行投资收益  0.8  亿元，同比减少  20%。总体来看，路桥项目投资收益复合预期，德润环境以及贵阳银行投资收益略低于预期。
        确认三项目资产处置收益  15  亿元（税后），2018  年业绩大增。2018  年公司业绩大幅增长的主要原因是确认南光等三项目处置收益  19.6  亿元，预计影响税后净利润约  15  亿元。此外  2018  年公司处置子公司以及获得梅林关补偿，共增加非经常损益约  2  亿元。扣除三项目处置收益、梅林关补偿、处置子公司带来的非经常损益项目后，公司实际  2018  年实际扣非净利润约为  16.5  亿元，同比增加约  1.8  亿元，同比增长约  12%。扣非净利润增长来源主要为高速公路内生以及外延并购带来的稳健增长。
        披露公司增量利润激励与约束方案，有利于保证了未来业绩增长：为调动公司员工积极性，有效地将股东、公司和管理层个人利益结合在一起，使共同关注公司的长远发展，公司公告了激励方案。激励基金的发放约束条件包括考核公司净资产收益率、净利润、收购项目以及投资等。该方案尚需经过股东大会核准。我们认为激励方案有助于保证公司的长期业绩发展，保证了投资人的长期利益。  
        继续拓展环保业务，收购南京风电  51%股权：深高速于  3  月  15  日公告，以2.1  亿人民币收购南京风电  30%股权，并在收购后单方面增资  3  亿元，交易完成后共控股南京风电  51%股权。南京风电是风电场风力发电系统整体解决方案提供商，2019-2022  年度业绩承诺为  5600  万、7000  万、8800  万、1.06  亿元。若不能达到业绩承诺，卖方将以股东利润或者股权作为补偿。我们认为收购此风电项目有利于公司继续拓展环保业绩，符合公司的战略发展。
        投资策略：我们预计  2019  年-2021  年，公司高速公路主业业绩增长稳健，叠加贵龙、梅林关项目集中释放业绩，未来几年公司业绩将继续维持高位。2018年公司虽然确认大额资产处置收益等非经常性业绩，依然保证了整体业绩45%的分红率，因此我们认为公司大概率未来会长期保证稳健的分红政策，保持  45%的分红比例。我们略有上调公司盈利预测，预计公司  2019-2021  年可实现归母净利润  22.9  亿元、23.3  亿元、24.8  亿元，EPS  为  1.05、1.07、1.14元，若维持  45%分红率，相对  2019-3-22  日收盘价  10.05  元，A  股股息率分别为  4.7%、4.8%、5.1%。维持“买入”评级。
        风险提示：高速公路主业增速受宏观经济影响、环保等多元业务发展存在不确定性等、地产业务发展受政策影响较大等。