国金证券-燃料电池行业美锦能源与嘉兴管委会合作点评：再下一城，增长潜力强劲-190326

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        事  件
        3  月  26  日美锦能源公告显示，公司于  3  月  23  日与嘉兴秀洲高新技术产业开发区管理委员会签署了《美锦能源氢能汽车产业园合作框架协议》，协议主要内容为在嘉兴市秀洲区投资建设美锦氢能汽车产业园，产业园总体规划用地  2000  亩，预计总投资  100  亿元  。
        协议签署后，在嘉兴高新区管委会的指导及协助下，美锦能源将利用自身在氢能布局优势，积极引进氢能产业投资项目落地嘉兴市秀洲区，相关投资项目包括但不限于整车、电堆、制氢、储氢装备项目；美锦能源将积极搭建氢能基础设施建设运营平台，并积极利用嘉兴管委会本地金融资源，发起设立氢能源产业基金，用于产业链重大项目投资。  双方将积极配合，共同引进联合国家级氢能研究机构及院校，组建氢能技术研究院。
        点  评
        公司产业布局完善，氢能实力得到认可。公司氢能业务目前涵盖制氢、加氢站运营、下游整车和上游膜电极。副产氢，当前年产副产氢  5  亿标方；加氢站建设运营，控股云浮锦鸿  60%股权，目前已有  2  座加氢站；整车，控股佛山飞驰  51.2%股权，飞驰是  2018  年燃料电池汽车销量第二企业，2019  年燃料电池汽车销售目标为  1000  辆；膜电极，公司持股  45%的投资公司鸿锦投资控股鸿基创能  51%股权，鸿基创能是膜电极明星企业，核心骨干均是业内领军人物。
        再下一城，后续订单可期。嘉兴市大力支持氢燃料电池产业，辖属嘉善县曾发布《嘉善县推进氢能产业发展和示范应用实施方案（2019-2022  年）》提出到  2022  年燃料电池公交车占新能源公交车总保有量的  50%，我们认为美锦能源和嘉兴高新区管委会合作，未来有利于拓展嘉兴燃料电池公交订单。
        可  展  望三区市场，增长潜力强劲。当前美锦氢能业务市场主要依托佛山飞驰拓展广东市场；此次美锦能源与嘉兴市合作，可以首先拓展嘉兴下游市场，随后立足嘉兴展望长三角地区；另外上市公司源于山西太原，大同与太原也在大力推动氢能产业发展，山西地区具备大量副产氢，我们认为公司在山西地区具备地利人和，未来可以在山西市场发力氢能产业。
        投  资  建  议  
        板块方面，我们重申年初的观点，燃料电池行业即将进入爆发期，板块是年度甚至跨年的行情，会有越来越多有布局、有业绩、有空间的新的上市公司涌现。目前的上市公司中，我们维持原有推荐，A  股分别推荐产业布局合理的美锦能源（参股膜电极明星公司、控股燃料电池车制造企业）、雪人  股  份（空压机主要供应商、参股  HYGS）、雄  韬  股  份（布局膜电极、电堆、系统企业）、大洋电机（布局燃料电池系统、运营，参股  BLDP）和潍柴  动  力（入股  BLDP、山东市场的垄断地位）。  
        风  险  提  示  
        行业发展不达预期，燃料电池国产化进展不达预期，加氢站建设不达预期。