国信证券-公用事业行业周报：煤矿复产预期或驱动煤价下行-190326

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        本周投资观点：  
        火电：复产预期渐增，动力煤价格或继续下行。1月陕西矿难、2月内蒙古矿企交通事故、进口量下滑、3月两会，导致煤炭短期供给收紧，但前期煤价涨幅已充分反映停产影响，后续复产预期或占主导。陕煤三大矿中的柠条塔（1800万吨/年，第二批）、张家峁（1000万吨/年，第一批）已在3月7日复产，3月13日，榆林市第三批拟申请复工复产煤矿名单发布合计产能1.317亿吨。后续预计红柳林（1500万吨/年，第一批）、神华郭家湾（800万吨/年，第二批）将陆续复产。预计伴随煤炭产能逐步恢复，需求处于低位，电厂库存高企压制采购需求，近日秦皇岛5500大卡煤由638元/吨回落到620元/吨，预计未来煤炭现货价格有望继续下滑。  
        增值税率调降预计4月1日落地，火电企业弹性显著；降低一般工商业电价则预计对于煤电标杆电价不会有太多负面影响。同时由于去年初的高基数，19Q1煤价整体中枢明显低于18Q1，有望驱动19Q1业绩反转。关注龙头华电国际，华能国际及业绩反转潜力大的皖能电力、建投能源等。  
        天然气：供需两旺利好龙头，价格博弈利好上游。1月用气量增速18.1%超市场预期，主因是采暖用户基数超预期扩大。两会期间生态环境部长披露，18年煤改气+煤改电合计改造高达480万户，超出17年的400万户，略超市场预期。由于气温回升、采暖需求回落，预计2月用气量增速回落至10%左右。预计全年燃气用气量仍将维持在10%-15%区间。伴随上游增加开采进口、中游国家管道公司改革、以及下游用户基数扩大，预计供需两旺格局持续，利好上下游龙头。2019年气价大幅波动的预期较低，但伴随需求好转，上游议价能力仍强于下游，拥有自有气源的标的有望阶段受益。关注蓝焰控股，新天然气、新奥能源，天伦燃气。
        水电：枯水期发电量增长6%预计对全年业绩影响不大；退税退坡仍将显著拉低一季报增速；但二季度起增值税率下调预计回补利润。长期看大水电通过联合调度平抑来水波动，优先消纳与低成本确保售电稳定，高分红提供较强防御性。关注增持流域上游雅砻江水电股权、拓展产业链下游配售电布局的龙头长江电力。
        重点投资组合：华电国际，华能国际，蓝焰控股，长江电力
        上周行情回顾：  
        上周公用事业板块整体上涨4.77%（总市值加权），上证综指上涨2.73%，沪深300上涨2.37%。分子板块来看：地方电网+8.72%，地方公用平台+7.36%，水电+5.49%，天然气下游+2.90%，火电+2.78%，天然气上游+1.57%，天然气中游+0.80%。  
        风险提示：电、气需求低于预期，煤价超预期上行，电、气售价降低