浙商证券-农林牧渔行业糖业跟踪报告：如何解读印度食糖供给？-190325

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        报告导读
        2018/19  榨季印度食糖生产已过大半，产量预期由增长到减产再到现在基本持平，目前来看，印度糖产量成为影响全球食糖供需平衡的最大不确定因素，那么我们究竟应该如何看待印度的食糖供给呢？
        投资要点
        印度糖产量：2018/19  榨季糖产量或小幅下滑
        2018/19  榨季截至3  月15  日，印度累计糖产量2734.7  万吨，比上榨季同期2582万吨增长5.9%。糖产量增长的主要原因是本榨季糖厂提前开榨，尤其是马邦和卡邦的生产进度较快——截至3  月15  日，印度全国仍有373  家糖厂运营，去年同期这一数量为399  家，其中生产进度较快的马邦和卡邦本榨季仍开榨糖厂数分别为110  家和11  家，而上榨季则分别达149  家和17  家。再看生产进度与上榨季较一致的北方邦，截至3  月15  日，累计糖产量841.4  万吨，比上榨季同期略降0.33%。因此就目前生产进度来看，判定2018/19  榨季印度食糖增产仍言之尚早。尽管印度糖业协会上调本榨季糖产量预期至3260  万吨，但我们判断，最终本榨季印度糖产量仍有较大概率小幅下滑。
        印度糖出口：出口量或不达预期
        由于连续两榨季的高产量，印度国内食糖库存压力较大，在消费端没有太多刺激的背景下，印度将糖库存消化更多寄希望于出口，目前印度糖的出口配额为500  万吨，但因国际糖价低迷，糖厂出口意愿较低，最终出口量或仅为220  万吨，大幅低于配额。主要原因在于：尽管糖价持续低迷，库存不断积累，但2018/19  榨季印度甘蔗收购价仍由上榨季2550  卢比/吨升至2750  卢比/吨，按此计算，印度糖厂成本约19.2  美分/磅，远高于当前12.6  美分/磅的国际原糖价。
        新榨季展望：2019/20  榨季印度糖产量或大幅下滑
        我们判断，2019/20  榨季印度糖产量或大幅下滑，主要基于：1、印度提高糖厂乙醇生产补贴。为缓解食糖高库存，2019  年印度已开始探索用甘蔗生产乙醇，并于3  月宣布增加1290  亿卢比的软贷款以提高糖厂的乙醇产能，有利于其食糖减产。2、2019  年已确定有中度厄尔尼诺，马邦甘蔗种植面积或减少40%。厄尔尼诺会导致印度干旱，甘蔗生产期缺水，甘蔗产量大幅下滑，最终使糖产量下滑，尽管天气仍存不确定性，但大概率的厄尔尼诺或致印度新榨季糖产量下滑。3、连续两年的高产量、高库存、低糖价使印度糖业不堪重负。本榨季之初对减产有较强预期，但以目前生产进度来看，2018/19  榨季仍保持高产，印度糖厂不得不多承担一榨季压力，再继续高产已难以为继，加之印度政府对乙醇生产的政策倾斜，即使甘蔗产量变化不大，下榨季糖厂或主动减产。
        投资建议：继续推荐南宁糖业、中粮糖业
        多家机构均预计2019/20  榨季全球糖市将出现供需缺口，我们判断2019  年糖价或呈现前低后高的格局，糖价将于2019/20  榨季开始之际迎来趋势性上涨，因此2019  年下半年或是糖价周期反转的拐点。因股价上涨开启时点早于糖价，现阶段建议积极布局糖业股，持续推荐南宁糖业、中粮糖业。
        风险提示：糖产量大幅增长；糖价上涨不及预期。