东莞证券-诺力股份-603611-2018年年报点评：工业车辆领先企业，智能物流业务高速增长-190326

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        投资要点
        2018  年业绩平稳增长，第四季度归母利润有所下滑。2018  年，公司实现营收  25.5  亿元，同比增长  20.4%；实现归母净利润  1.9  亿元，同比增长  18.1%。实现扣非后归母净利润  1.8  亿元，同比增长  48.7%；实现每股收益  0.71  元。2018  年，公司所处智能物流装备制造及系统集成行业持续稳定发展，特别是电动仓储车和仓储物流自动化设备及其系统集成的市场需求快速增长，公司营收稳定增长，扣非后归母净利润实现较快增长。第四季度，公司实现营收  7.3  亿元，同比增长  23.1%；实现归母净利润3350.1  万元，同比降低  16.4%；实现扣非后归母净利润  5331.5  万元，同比增长  101.1%。第四季度归母净利润下滑主要是受投资净收益为-1033.0万元影响。
        仓储物流车辆及设备业务稳定增长，智能物流集成系统快速增长。2018年，公司仓储物流车辆及设备业务实现营收  18.6  亿元，同比增长  12.6%，占营收的比重高达  72.8%。智能物流集成系统业务实现营收  6.8  亿元，同比增长  48.2%。公司物料搬运设备业务在欧洲市场的竞争优势明显，2018    年主要供应欧洲市场的马来西亚子公司营收增速超过  20%。子公司中鼎集成是国内智能仓储物流系统集成行业的领军企业，在新能源动力锂电行业优势明显。2018  年公司充分受益国内锂电设备扩产周期，连续斩获青海比亚迪、宁德时代等新能源知名企业的大额订单，进一步巩固了在新能源行业的技术优势和竞争壁垒。另一方面，中鼎集成在医药、食品冷链、家电、家居建材、纸业、汽车等多个行业收获订单，全行业多领域的市场开拓收效显著。2018  年，公司智能物流系统集成业务新增订单  15.7  亿元，完成订单  8.1  亿元，年末在手订单达  18.9  亿元。
        2018  年公司盈利能力趋于稳定。2018  年，公司毛利率达  24.0%，同比提升0.1个百分点；净利率达7.8%，同比降低0.03个百分点；ROE达10.9%，同比提升  0.9  个百分点。分业务来看，公司仓储物流车辆及设备/智能物流集成系统毛利率分别为  22.3%/28.5%，分别同比增加  0.04/-0.64  个百分点。分区域来看，国内/海外业务毛利率分别为  24.0%/23.8%，分别同比增加  2.2/-2.0  个百分点。公司智能物流集成系统及海外业务盈利能力有所降低，但综合盈利能力趋于稳定。
        投资建议：公司是我国工业车辆行业领先企业之一，2018年智能物流业务高速增长。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.97/1.21元，当前股价对应PE分别为18.0/14.5倍，给予公司“谨慎推荐”评级。
        风险提示：宏观经济下滑；行业景气度下降；市场恶性竞争；原材料成本上升；转型进展不及预期。