东兴证券-光威复材-300699-军品一条龙有突破，民品海外建厂扩产-190326

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        事件：
        公司发布2018  年年报，公司实现营业收入13.64  亿元，同比增长43.63%；归母净利润3.77  亿元，同比增长58.76%。公司发布一季度业绩预告，一季度实现归母净利润1.35-1.60  亿元，同比增长56%-85%。
        观点：
        公司2018  年业绩保持快速增长，受益于军品交付，今年一季报业绩继续加速。
        军民品营收基本持平，利润军品应是民品4  倍。公司全年实现营业收入13.6  亿元，其中一季度营收最少2.7  亿，二、四季度最多3.8  亿，三季度为3.3  亿元。拆开来看，公司民品碳梁增长最快，实现了5.2亿元收入，同比2017  年增长100%（2.6  亿元）。军品碳纤维也实现了近3  年最快增速，达到21%（6亿元），目前按照军民品营收基本持平，但按照毛利计算，军民应该是民品的4  倍。
        公司管理费用（+65%）和销售费用（+109%）增长较快，导致占营收比率略有提升，财务费用则由于系本年未发生银行贷款利息支出而同比减少了86%。公司回款情况向好，货币资金同比增长  158.94%，主要系销售回款及票证类保证金增加所致。
        湿纺国产T800H  碳纤维取得标志性进展，已在某型号上实现首飞。
        早在2015  年公司就在T800  级高强中模碳纤维工程化生产方面取得了突破性的进展，并具有年产105吨产能，但由于碳纤维复材的生产工艺复杂，技术难度高，做成制品后在飞机、航天器上的应用需要大量测试验证，反复试验周期较长，导致T800  产量迟迟没有较大增长。
        公司年报显示，T800H  一条龙项目目前已在某型号上实现首飞，标志着碳纤维复材在飞机应用的静力试验已完成，未来将测试飞行性能来验证复材特性。
        受益于下游客户维斯塔斯订单快速增长，公司拟在墨西哥建厂，预计今年碳梁业务增速仍将保持超高水平。
        公司碳梁业务跟随下游客户维斯塔斯实现爆发式增长，公司拟在墨西哥建厂满足维斯塔斯对碳梁的实时要求。公司风电碳梁业务主要是与全球风电巨头维斯塔斯风力技术公司（Vestas）的合作，公司主要提供风力发电机应用的碳纤维碳梁。公司从2016  年给维斯塔斯配套碳梁算起，该业务的年均复合增速在154%，2016  年7956  万元，2017  年2.6  亿元，2018  年实现5.2  亿元，演绎了爆发式增长，推动公司民品业务营收占比快速提升，2018  年，公司荣获维斯塔斯“2018  年效益提升最佳贡献奖”，并就协调碳梁业务全球产业布局和双方进一步深化合作达成初步意向，2019  年，公司拟在墨西哥建设碳梁工厂，以满足维斯塔斯全球叶片工厂对碳梁供应的时效性要求。
        下游客户维斯塔斯新增订单量创记录。维斯塔斯是全球以碳梁开发大功率风电叶片的最主要的客户，在全球设有多处叶片工厂，未来几年维斯塔斯的碳梁需求仍将呈逐年上升趋势。根据公司2018  年财务报告，公司新增订单量创记录，在43  个国家收获14.2GW  订单，相比2017  年上升了27%，订单储备量超过260  亿欧元。
        公司增值税退税有一定持续性，今年比去年略高。
        公司2017  年的税收优惠金额合计为3,392.48  万元，占当期公司利润总额的比例为12.90%（2.6  亿元），2018  年退税额度有明显增长，达到6869  万元，虽然增值税返还的核准及退税呈现偶发性和特殊性，但由于公司军用碳纤维享受退税优惠政策，因此具有一定持续性，未来随着军用碳纤维销量增长，退税额度有望进一步增加。
        公司股东减持过半，面对公司股价增长潜力，减持对股价影响有限。
        截止2  月27  日，公司有限合伙威海拓展股权投资中心、威海光威股权投资中心以及威海光辉股权投资中心已完成减持。中信投资中心已经减持1110  万股，占公司总股本的3%，减持额度已经完成一半。公司业绩全面向好，增长潜力巨大，预计未来中信投资减持对公司股价影响有限。
        结论：
        预计公司2019-2021  年归母净利润5.38，7.25  亿元，9.89  亿元，同比增长43%，35%，36%，对应EPS  分别为1.46  元，1.96  元，2.67  元，对应PE  为37  倍，28  倍，20  倍，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：T800  放量存在不确定性；民品市场竞争加剧导致价格急剧下滑。