天风证券-航空运输行业：B737MAX适航认证暂停，持续扩大供给缺口-190326

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        事件
        民航局明传电报提出暂停B737MAX8  机型适航认证。并明确在后续确认飞机设计符合适航要求后再开始受理B737MAX8  飞机适航证申请。
        飞行器获取适航认证时间跨度较长
        飞机适航证，是由适航当局对飞机颁发的证明该飞机出于安全可用状态的证件，唯有获得适航证的飞机方可在我国国内飞行，暂停飞机适航认证意味着飞机的全面推迟交付。B737MAX8  机型进入中国市场时，适航审定时间长达15  个月，因此即便民航局后续重启对该系列新进飞机的适航认证，中间的时间跨度也很可能会相对较长。
        我国存量B737MAX8  飞机96  架，在手订单261  架，体量较大
        2019  年3  月11  日起我国航空公司存量的96  架B737MAX8  飞机全部停场，停场飞机占2018  年底我国客机数量的2.8%。目前适航认证暂停，将在相当长的一段时间内影响后续订单交付。我国航空公司及租赁公司目前待交付的B737MAX8  机型达到261  架，考虑到飞机的交付周期及三大航2019  年105架的B737  系列机型引进数量（南航拟引进的45  架B737  飞机全部为B737MAX8），我们预计年内交付我国的B737MAX8  飞机将超过100  架，对应年内我国航空公司引进飞机数量的超20%或2018  年底客机体量的超2.9%。
        停飞及暂停适航认证扩大供给缺口，带来更强的价格弹性
        飞机交付存在刚性，航空公司如要消除飞机停场及后续订单全面推迟交付造成的运力空缺，仅可能使用延迟飞机退出及提高存量飞机的利用效率的方式。如果B737MAX8  适航认证暂停时间超过一年，或将带来5%以上的客机供给缺口，如此大的缺口已经很难用上述两种手段弥补。此外，考虑到夏秋季核心市场时刻资源依旧偏紧，因此我们认为航空公司更可能通过转移三四线市场运力的方式去满足一二线市场的刚性需求，改善供需结构，叠加票价改革不断突破，随着时间推移，价格向上的弹性将随着硬件层面的供给刚性限制持续释放。
        多因素共振，继续看好航空股表现
        随着硬件层面的刚性限制带来的供给缺口不断发酵，价格酝酿向上弹性，而飞机停场涉及的固定成本占航空公司营业成本的比重较低，因此从收入成本的角度，我们认为航空公司的盈利能力将持续改善，叠加表现优于去年的油价及汇率走势、海航的不确定性及民航发展基金的潜在费率调整，我们认为2019  年航空股依然具备相当的吸引力，继续看好航空股表现。
        投资建议
        继续推荐三大航，考虑到两家民营航空公司时刻增速有所恢复或带来估值修复的逻辑，且存量飞机方面，除吉祥旗下九元航空拥有一架B737MAX8  外，春秋、吉祥旗下机队全部为空客飞机或波音系列其他机型，受停飞影响小，因此同步推荐春秋、吉祥。
        风险提示：宏观经济超预期下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故