东方证券-电力设备及新能源行业光伏产业研究系列报告（4）：电池~从新兴到成熟，行业属性迎来历史性一跃-190325

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        由于技术和成本进步极快，电池片行业历来表现为突出的后发优势特点。随着平价上网的到来，价格端降价压力减小，同时设备国产化和产能提升速度趋缓，电池行业属性可能迎来历史性的变化，即后发优势减弱，先发优势凸显。
        核心观点
        历史上电池片行业体现极为突出的后发优势，其核心原因是电池生产线性能提升极快，设备升级换代周期很短，新产能的盈利窗口期不足；其次，设备国产化导致产能投资快速下降，老产能很快丧失盈利能力；此外，PERC  技术于2017  年推出后，迅速夺得性价比优势，也加速了落后产能被淘汰的进程。因此，多年来电池片行业的供应格局非常分散，并且以一体化的电池组件厂为主，独立电池厂市场份额很小。
        我们认为造成电池行业后发优势的因素正在消退。首先，传统晶硅技术路线上的优化已接近瓶颈，短期内HIT  等具备颠覆能力的技术难以构成威胁，通过引进新技术弯道超车概率很低；其次，各道生产设备生产效率提升空间仅有20%-100%，远低于过去10  年提升4  倍的提升幅度；最后，设备国产化进程基本完成，单台设备降价空间有限。综上，我们认为理想情况下，电池产线投资下降的空间还有30%左右，大约影响折旧成本1.5-2  分钱每瓦，并不足以对老产能形成致命的威胁。
        我们认为电池片环节正在逐步过渡到成熟的制造业，龙头企业有望构筑起规模壁垒。价格上，平价上网在全球日益普及，对于电池降价的外部压力在减轻；成本上，设备国产化和MBB、自动化产线等新技术的导入，在快速消耗成本下降的空间，我们预计沿当前降本路径单晶PERC  电池非硅成本可降至0.15  元每瓦左右，较当前先进产能低25%至50%。
        中长期内，HIT  技术对于PERC  路线构成挑战，但短期内投资成本和供应链问题难以解决。在技术趋同的背景下，成本费用控制和销售能力强劲的企业有望成为这一历史性转变的最大获益者。设备商短期内受益于龙头电池厂扩产，中长期内一旦HIT  技术获得突破，有望迎来一轮巨大的改扩建需求。
        投资建议与投资标的
        电池行业在由新兴行业向成熟制造业转变，建议关注旧产能包袱轻、有扩张潜力的电池企业，包括通威股份、隆基股份、ST新梅、东方日升；设备厂商短期内受益于龙头产能扩张，中长期内HIT  设备还蕴藏着巨大的改扩建需求，建议关注捷佳伟创和迈为股份。
        风险提示
        政策环境大变导致需求低于预期
        HIT  等新的颠覆性技术实现突破。