天风证券-赣能股份-000899-18年业绩大幅改善，期待19年增值税率降低、煤价下跌、丰电三期复工-190327

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        事件：
        公司发布  2018  年报：全年营收  25.68  亿元，同比增  20.76%；归母净利润1.89  亿元，同比增  1045.91%；EPS  0.19  元/股，同比增  850%。公司业绩同比高增长，主要原因为：①18  年公司发电业务经营情况较好；②17  年公司按照环保新标准进行脱硫脱硝除烟除尘超净排放改造，原有环保设备进行了处置，发生了一次性减值，营业外支出共计  1.72  亿，严重拖累  17  年业绩。公司年度利润分配预案为：每  10  股派发现金红利  1.20  元（含税）。
        18  年公司发电量同比增  18%，燃煤标杆电价同比提高，高煤价拖累毛利率
        2018  年省内用电量继续保持近几年的高增速，同比增  10.4%，利用小时高达  4126  小时，其中火电利用小时  5269  小时。公司发电量也随着省里用电量高增长，全年发电量  74.52  亿千瓦时，同比增  18.05%；售电量  70.66  亿千瓦时，同比增  17.63%。2017  年  7  月，江西省燃煤标杆上网电价上调  0.015元/千瓦时，公司上网电价同步有所提高。但由于  2018  年动力煤价格仍高位波动，公司发电毛利率仅为  10.67%，同比下滑  0.72pct。此外，公司管理费用同比增  5.23%，财务费用同比增  16.67%，投资收益同比增加  4.15%。
        19  年增值税率降低、煤价下跌将改善公司业绩，公司将控股能源销售公司
        2019  年政府工作报告提出将制造业增值税率从  16%降至  13%，火电含税上网电价不变的情况下，增值税率下降将提高公司业绩。2019  年以来，受宏观经济、国家调控等因素影响，动力煤供需紧张态势有所缓和，煤价同比有所下跌，期待煤价下跌修复公司盈利能力。公司拟与江西天然气、江西设计院共同投资成立江西赣能能源销售有限公司，以进入配售电、增值服务及综合能源利用领域，公司出资  2550  万元，将持有合资公司  51%股份。
        丰城三期项目移出“黑名单”，复工最大障碍或已消除
        丰电三期为公司全资项目，将建设  2×100  万千瓦超超临界燃煤发电机组，“11·24”特大安全事故后被列入停建名单。公司积极推进复工，目前复工  49  项支持性文件已经完成  48  项，只剩  1  项（烟塔建筑工程施工许可证核发）正在办理。2019  年  1  月，国务院安委会办公室对“11·24”事故整改情况进行现场评估并反馈整改意见。2019  年  3  月  18  日，丰城三期项目被移出“黑名单”。我们认为，此次丰电三期项目被移出“黑名单”，意味着项目整改工作被相关部门认可，复工的最大障碍或已消除。江西省当前用电形势紧张，丰电三级可以有效缓解省内电力供需偏紧的现状。此外，目前公司资产负债率仅为  38.21%，资产负债率较低，具备融资空间，因此未来项目建设可采用多种融资方式。
        盈利预测：预计公司  2019-2020  年归母净利为  2.54、2.67  亿元，EPS  为  0.26、0.27  元/股。我们按照  4800  年利用小时、840  元/吨入炉煤价测算得到丰电三期完全投产后将增加公司归母净利润  3.5  亿元。
        风险提示：复工不达预期，煤价上涨，用电量不达预期，电价下调