华金证券-传媒行业：猫眼娱乐，在线电影票务市占率维持第一，内容出品发行优势增强-190327

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        投资要点
        事件：3月25日晚，猫眼娱乐披露2018年财报：2018年公司实现营业收入37.55亿元（+47.4%），年内亏损1.38亿元，亏损金额同比扩大82.1%，EBITDA扭亏为盈，为910万元。
        收入高增，毛利率降低、捷通无限商誉减值导致期内亏损扩大：报告期内亏损金额较大，主要由于①娱乐内容服务成本抬升、无形资产摊销导致毛利率下降；②其他亏损净额3,220万元，主要由于出售捷通无限股权产生的商誉减值所致。盈利水平方面，2018年：公司毛利率62.75%，同比下降5.62个百分点，主要由于成本端内容宣发成本、内容制作成本分别同比增长113%、128%，拉低娱乐内容服务的毛利率，另外，也有无形资产摊销的原因；销售费用率51.7%，同比下降4.1个百分点，主要由于用户激励降低，营销及推广开支17.39亿元（+35%），同比增速低于营收增速；管理费用率13.93%，基本与上期持平。
        在线电影票务市占率维持第一，出品发行优势凸显：1.并购微影使得公司在线娱乐票务收入维持高成长，且市占率第一：2018年公司在线娱乐票务实现收入22.80亿元（+53%），主要由于2017年9月微影并表事项，且我国票房稳步增长。2018年猫眼在线电影票务市场份额超60%，维持市占率第一的位置。
        2.出品发行优势凸显：2018年公司实现娱乐内容服务收入10.69亿元（+25%），公司2016年开始参与电影的主控发行，2017年实现娱乐内容服务收入高增长（+153%）；2018年公司更加积极地参与到内容制作中，业务范围扩展至电视剧和网剧出品业务，娱乐内容服务进入稳健增长阶段。2018年公司以联合出品方或主控发行方的身份参与《来电狂响》、《李茶的姑妈》、《邪不压正》、《我不是药神》、《捉妖记2》、《后来的我们》等影片中；电视剧/网络剧方面，陆续参与《归去来》及《老中医》等知名剧作，2018年来源于发行、制作服务收入高速增长。与欢喜传媒达成深度合作，有利于娱乐内容服务拓展：公司认购欢喜传媒增发股份2.366亿股，对价约3.91亿港币，认购完成后公司持有欢喜传媒7.5%的股份。
        3.其他业务：2018年公司实现娱乐电商服务收入1.96亿元（+54%），主要由于会员订阅服务以及食品和饮料销售增加；广告服务及其他收入2.1亿元（+166%），主要由于广告主数量增加，报告期内猫眼帮助优衣库、Miss  Dior和哈根达斯等知名品牌进行线上线下联动的娱乐整合营销。
        盈利预测：根据猫眼娱乐2018年财报对合并业务部分未来5-7年收益的增速区间预测，以及2019年以来在线票务平台服务费的上涨，我们上调2019-2022年猫眼娱乐的收入增速，预计公司2019-2022年收入依次为45亿元、53亿元、  61亿元和69亿元，同比增速依次为20%、18%、15%和14%。盈利方面，我们预计公司2020年可实现期内盈利。    
        风险提示：票务平台政策风险、双寡头竞争格局下的资金不足风险、影视行业供给侧改革带来的风险