中泰证券-汇付天下-1806.HK-业绩符合预期，高增长持续-190327

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        投资要点          
        事件：公司发布2018年年度业绩，2018年公司收入为32.465亿元，同比增长88%；年度利润为1.746亿元，同比增长31%；本年度经调整利润为2.629亿元，同比增长51%。基本和摊薄每股收益为0.16元/股。  
        点评：支付业务量价齐升。（1）交易量保持较高增速。2018年公司处理的支付交易量达到1.8万亿元，同比增长58%。其中占比最高的移动POS交易量增速达到91%，交易量占比达到64%。跨境支付由于基数较低，交易量的增速最快，达到312%。（2）交易费率整体回升。其中POS、移动POS及互联网支付的费率均有所提升，预计与客户备付金集中存管有关，支付公司在失去备付金存款利息之后，价格竞争有所缓解。聚焦支付业务，收入增长加速。公司专注于支付主业，支付业务收入占比达到97.55%，高于2017年的94%。小微商户业务持续发力，带动支付业务收入的快速增长，同比增速为95%，高于2017年的60.36%。此外，跨境电商类客户深化合作，跨境交易量大幅增加。销售成本增加，毛利率有所下滑。公司整体的毛利率从2017年的32.8%下降的27.4%，其中支付业务的毛利率从2017年的29.7%下降到26.2%。支付业务的毛利率下降主要原因之一是毛利率水平较低的移动POS业务占比提升，而移动POS本身的毛利率水平较2017年有所提升。
        投资建议：公司2018年年度业绩符合预期。汇付天下作为第一梯队的第三方支付公司，具有较强的技术实力和客户拓展能力。客户数量方面，小微商户从580万家增长到830万家，垂直行业客户从5700家增长到8700家。此外公司还与137家SAAS公司合作，共同拓展客户。良好的客户基础为2019年的业务开展打下了坚实的基础。汇付天下积极布局前沿科技，加大研发投入，把握支付行业的技术发展趋势。在各行业进行数字化转型的大背景下，支付业务系统与企业业务系统深度融合，支付公司为企业提供综合化、智能化的解决方案，提升企业运营效率和决策能力，同时增加支付交易量贡献。预计2019年汇付天下的支付交易量仍将保持较高增速，支付费率稳中有升。小微商户仍然为公司收入占比最高的业务，垂直行业支付解决方案有望取得突破，具有一定的业务弹性，跨境支付业务仍保持高速发展态势。预计2019/2020/2021年归母净利润为2.44/3.56/5.36  亿元，同比增速分别为38%/46%/50%，摊薄每股收益分别为0.23/0.33/0.50  元，假设汇率1  港元对应0.857  元人民币，对应0.27/0.39/0.58  港元，当前股价3.9  港元，对应PE  分别为15x/10x/7x，维持"增持"评级。  
        风险提示：宏观经济下行、所服务行业的支付需求变化、支付行业竞争加剧导致支付费率水平下降