天风证券-广深铁路-601333-成本增加影响毛利，依旧看好铁改前景-190328

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        事件
        广深铁路披露  2018  年年报，公司实现营收  198.3  亿元，同比增  8.2%；实现归母净利润  7.8  亿元，同比降  22.8%；扣非净利润  9.0  亿元，同比降  15.6%。公司业绩低于市场预期。每股派息  0.06  元（含税）。
        收入增长整体稳定
        18  年全国铁路客/货运分别增长  9.4%与  9.1%，整个铁路运输系统处于较高的景气度中。就公司而言，2018  年：
        1）  客运收入增长  4.53%：其中城际列车趋势较好，收入增长  12.11%达到28.8  亿，主因为运能增加，广州东-潮汕从  8  对增至  10  对、广深城际运能和开行数双增、广州东-厦门增开动车；同时客运其他收入同比增长  24.8%达  5.8  亿，但由于长途车与直通车收入分别下滑  1.1%与  4.9%，整体客运收入增长较为平稳；
        2）  货运收入下滑  2.34%：主因为货运路网清算改革的综合影响；
        3）  路网清算及其他运输服务收入：同比增长  16.0%达到  88.7  亿，仍为增长较快的板块，其中路网清算增长主因为货运承运制度改革；其他运输服务增长来源于铁路运营和乘务服务工作量的增加。
        成本增加带来毛利率下降
        18  年公司成本增长  10.2%，高于营收增速，导致主营业务毛利率下滑  1.7个百分点至  8.0%。分拆其成本项，增长最快的为：
        1）  工资及福利：增长  9.6%只  67.9  亿，同比增加  6  亿；
        2）  设备租赁及服务费：增长  22.6%只  54.3  亿，同比增加接近  10  亿，主因为铁路货运清算制度改革；
        3）  维修及线路绿化费略超预期：同比增长  4.4%至  9.2  亿，增加  3800  万，尽管公司今年动车组五级修数量少于去年，但其他维修支出超出市场预期；
        4）  旅客服务费：同比增长  18.3%至  8.0  亿，增加超过  1  亿。
        石牌旧货场收储项目推进
        公司  18  年货币资金由  12.7  亿增加至  18.5  亿，其中一部分增量为广州东石牌旧货场的收储补偿款预收。根据公司与广州市土地开发中心的协议，土发中心应付公司  13.0  亿补偿款，我们预计公司将在  19  或  20  年确认该笔收入。
        投资建议
        18  年业绩低于预期，但我们考虑到  19  年石牌货场处置收益可能进表，叠加后续的维修成本改善，我们将公司  19-20  年的业绩预测从  18.3、13.8亿调整至  16.2、11.1  亿。尽管下调业绩预测，但考虑公司当前  PB  不足  1倍，叠加对铁路改革前景的看好，维持买入评级。
        风险提示：铁路改革低于预期；宏观经济大幅度波动