国信证券-星宇股份-601799-2018年年报点评：跨越周期，夜空中最亮的“星”-190328

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        2018  年利润增长  30%，业绩符合预期
        2018  年星宇股份实现营业收入  50.7  亿，同比增长  19%；实现归母净利  6.1  亿，同比增长  30%（扣非+33.5%），剔除商誉减值后利润  6.4  亿（略超预期）；拆分报告期，Q4  营收  13.5  亿，+8.2%（Q4  乘用车销量-15%），Q4  利润+17%（扣非利润+22%）。整体来看，年报业绩符合预期，四季度毛利率显著提升（主要原因是产品结构改善）。
        ROE、毛利率显著提升，年报质量较高
        财务指标：18  年车灯业务毛利率  23.6%，提升  0.75pct；三费率  9.02%，下降0.88pct。单四季度毛利率  25.86%，较前三季度显著提升，得益于产品结构改善、LED  产品上量贡献。18  年摊薄  ROE  为  14%（扣理财占款  ROE  超  25%），提升  2.3pct。公司年报质量较高，经营性现金流入+23%（超营收增速），2018年计提  2800  万商誉减值（商誉至此全部计提完成）。
        跨越周期的强势细分行业，日系进展加速
        星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，近年来产品升级叠加客户开拓加速，保障营收利润增长跨越整车行业周期。2018  年下半年以来星宇在日系客户中进展迅速，突破多款大灯项目，进入东风日产、广汽丰田、一汽马自达、东风本田大灯供应体系和广汽本田的尾灯供应体系，至此星宇已经整体进入日系全系品牌。2019  年  3  月，星宇股份斩获一汽丰田最高奖，考虑日系未来两年规划在华产能加速扩充和新车加速导入，日系车配套收入有望大幅提升。
        风险提示：国内车市景气度持续下行风险；年降风险。
        投资建议：毛利率进入上升通道，维持“买入”投资评级
        我们认为，星宇股份  2018  年业绩符合预期，剔除商誉减值计提的利润略超预期，ROE  和毛利率显著提升，星宇  2018  年下半年起进入  LED  前大灯时代，毛利率正式进入上升通道。产品升级（LED  单价翻倍）+客户扩展（日系），星宇  19/20  年预计  30%以上利润增速，低景气度汽车行业中的强势品种。我们预计  2019/2020/2021  年  利  润  分  别  8.3/10.9/14.2  亿  元  ，  对  应  PE  分  别19.8/15.1/11.6  倍，继续维持一年期合理估值  70.3  元，维持“买入”投资评级。