华泰证券-估值双周“莉”播2019年3月第5 周：估值修复轮动到消费板块-190328

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        短期市场以估值轮动修复为主，消费板块更具“性价比”
        自3  月12  日成长风格板块估值PE  TTM相对周期/消费的估值比接近2018年2-4  月成长风格演绎的短期极值水平，市场开始进入震荡，前期拔估值的龙头如创业板50  近期（3  月13-26  日）回调幅度居前，市场轮动修复到前期估值提升幅度较低的消费板块。3-4  月为政策效果观察期，成长或周期等板块估值继续抬升有赖于利率水平持续下行、一季报成长股盈利超预期、周期补库存超预期等情形，短期消费板块因业绩更具确定性、前期估值提升幅度靠后而更具“性价比”。
        市场风格：小盘扩散提升估值转缓，创业板龙头估值回落幅度居前
        2  月以来创业板龙头创业50  估值提升最快，上证50  垫底，整体市场风格走向分化，主板龙头估值提升垫底，小盘加速扩散提升估值，同时创业板龙头估值提升最快。但随着成长与其他风格板块估值提升达到短期风格演绎高点，市场进入震荡期，近两周（3  月13  日至3  月26  日）前期涨幅较高的创业板50  回调幅度居前，而上证50  和中小板等涨幅居后板块回调幅度较低，中证500  持续强于上证50，显示短期市场以估值轮动修复为主。
        估值比较：外资部分持股相比海外对标仍估值折价
        2019  年1  月2  日至3  月26  日，外资买入占比居前的标的，相比海外可比公司估值持续抬升，目前专业检测、银行、食品饮料、动物疫苗行业依然估值折价，监测设备、电子、非银金融、银行、休闲服务、汽车等行业标的均高于海外可比公司。中美科技类板块以纳斯达克100  指数和创业板50指数为例，PE  TTM  估值比值从2018  年9  月的历史低点0.95  提升至2019年3  月的1.85，达到至2017  年1  月水平，即回到2016  年A  股熔断后反弹高点时期。
        估值与行业：必需消费和可选消费板块具有比价优势
        3  月13  日至3  月26  日，进攻型板块如农林牧渔、通信行业估值回落，防御型板块如银行、房地产相对企稳，而前期估值修复未轮动到的必需消费和可选消费板块如餐饮旅游、食品饮料开始领涨市场。从三级行业分化速度指标来看，餐饮旅游加速分化，主要是餐饮板块估值跳升，差距扩大。石油石化的子板块中，高估值的子板块塑料制品回落，板块分化程度下降。
        短期关注消费板块估值轮动修复
        3-4  月为政策效果观察期、景气验证期，同时美欧经济指标低于预期，经济下行特征渐显，外围市场或将波动加大，短期消费板块因业绩更具确定性、前期估值提升幅度靠后而更具“性价比”。因此防御视角关注估值相对低位的银行/建筑和消费板块的食品饮料、餐饮旅游、轻工制造等；全年继续关注行业基本面有拐点预期的科技成长（通信/计算机/军工）和受益资本市场改革的券商。
        风险提示：市场上行风险来自居民理财资金到期后的入场；下行风险包括等美国等外围市场波动、企业盈利增速下降超预期、中美贸易摩擦加剧。