天风证券-AMD-AMD.US-GPU助力云游戏打开空间，把握7nm时间窗口有望进一步重塑估值，TP上调至30美元，上调至“增持”-190329

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        GPU  助力云游戏打开空间，CPU  后  GPU  执行力亦值得期待
        Google  上周发布云游戏平台  Stadia，同时背后支持云游戏运行的数据中心服务器  GPU  由  AMD  提供。Stadia  采用定制化的  AMD  Radeon  数据中心GPU，Google  预计第一代系统会为每一个玩家实例提供  10  TFLOPS  算力，包含  56  颗计算单元和  HBM2  内存，对比当前主流游戏主机  PS4  Pro  和  Xbox  ONE  X  分别是  4.2  和  6.0TFLOPS。我们此前表示，“云游戏”正在成为下一个巨头角逐之地，Google  以外、英伟达  GeForce  Now、微软  xCloud  以及亚马逊均瞄准这一领域早期布局。
        伴随  5G  的逐步落地，云游戏在速度、延迟和视频传输容量方面获得优化和进步的契机，我们认为云游戏对于推动大型游戏的可及玩家普及有重要意义。而  AMD  作为  Google  云游戏的算力支持方，GPU  性能获得背书，也有望打开数据中心高端  GPU  的高利润市场。虽然未公布具体使用  GPU，但AMD  在  18  年底发布数据中心  GPU  Radeon  Pro  V340，含  2  块  Vega  14nmGPU、112  颗计算单元、32GB  HBM2  内存，单精度浮点性能达  21.5  TFLOPS，基本与  Stadia  需求一致，目前零售价约为  1.1  万美元。
        AMD的GPU发展近年来并不如CPU  Zen架构的Ryzen+EPYC耀眼。但Vega架构推出后也在尝试进军中高端显卡。AMD  今年会通过  7nm  GPU  切入云计算数据中心  AI  计算，尤其在算力要求较低和目前较分散的推理端，公司希望数据中心  GPU  能够为  2019  贡献额外动力。此外同为  7nm  的  Navi  架构也在同步进行，预计今年推出接替  Polaris  的中端游戏显卡，对标英伟达1080、2070，PCGamesN  还预计  AMD  明年推出升级版  Navi  架构，会在微架构上做出“本质革新”，加入光线追踪技术，对标英伟达最高端的游戏显卡  2080、2080  Ti。虽然  2017  年底  AMD  首席  GPU  架构师出走  Intel，但公司的  CPU+GPU  线条均收归  CEO  Lisa  Su  掌管后执行力提高值得期待。
        核心逻辑仍未变，7nm  产品利用  Intel  时间窗口抢占先机
        AMD  今年的核心逻辑还是通过全面进入  7nm  产品上市周期，借由  Intel  的战略失误或执行力延误趁机抢占市场份额，把握好时间窗口实现进一步立足。Intel  预计到年底至明年才能推出  10nm  产品仍未有明显改观。
        AMD  目前  7nm  代号“Rome”的  EPYC  服务器仍定于年中上市，较  Intel  10nm服务器留有  2-3  季度时间窗口。AMD  认为  Rome  客户采纳率将快于第一代产品，Q4  实现服务器份额达  3.2%，计划  4-6  个季度后达到  10%。反观  IntelQ4  营收和指引均不达标，核心业务客户端计算业务  CCG  和数据中心业务DCG  均不及预期。我们认为  Intel  PC  端和数据中心市场均受到  AMD  7nm产品威胁。公司后续若要追赶制程进度，也需投入更大  Capex。
        PC  方面根据  Mercury  Research  市场数据，AMD  18Q4  在台式机市占率环比提高  2.8%达到  15.8%，笔电市占率环比提高  1.3%至  12.1%，Ryzen  继续保持强劲动力，18Q4  发货量同比增长超  50%，贡献  PC  CPU  营收超  80%份额。Canalys  预测今年  PC  出货量同比微跌  0.5%整体市场稳定，但  DigiTimes  Research  报道  18Q4  Intel  CPU  供给缺口一度达到  10%，且短缺问题下半年有可能再次发生，也为  AMD  上抢中高端台式和笔电市场提供外部机会。
        半导体阴霾中的独立行情，GPU  有望带来估值重塑
        虽然全球半导体市场利空因素仍然萦绕，但  AMD  仍然保持市占提升的步伐，公司在  CEO  Lisa  Su  的带领下坚实成长，执行力获得市场认可。英伟达、Intel、AMD  三家公司  19  年加权平均  PS  为  5.2x，而随着  GPU  逐步打开云游戏和  AI  计算市场，AMD  估值有望进一步重塑，逐渐向英伟达  9.5x  PS  对标，目标价从  24  上调至  30  美元，对应  19  年  PS  4.3x，评级上调至“增持”。
        风险提示：市场需求不及预期，研发能力影响产品升级。