兴业证券-中际旭创-300308-15亿定增落地，积蓄力量再出发-190329

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        投资要点      
        事件：中际旭创发布定增情况报告，以  45.26  元/股的价格向长三角数据通信科技合伙企业、诺德基金、中金期货、中国人寿资产、红土创新基金  5家机构投资者非公开发行  3437.8  万股，共募得资金总额  15.56  亿元，扣除发行费用实际募集  15.23  亿元。
        定增项目顺利落地，公司腾飞充足动力。本次非公开发行募得资金将主要用于  400G  光模块研发生产、铜陵光模块产业园建设、补充流动资金及偿还银行贷款等几个方面，高度契合国家产业规划以及行业发展方向，为公司的高速发展提供了充沛的动能。数据中心以及  5G  的高速成长为光器件、光模块领域提供了良好的发展机遇；旭创在光模块领域深厚的技术积淀、出色的制造工艺、卓越的品牌号召力、完善的营销网络以及优质的客户资源则为项目的实施奠定了坚实的基础。募投项目的稳步推进，将会有效增强公司的资金实力、盈利能力，优化业务水平和产业战略布局，提升公司的综合实力和行业地位。    
        数通  100G  量增价跌，不改  400G  升级主旋律。苏州旭创稳居  40G、100G数通光模块龙头，而  2019  年正是向上升级  400G  的关键之年。诚然，100G产品由于价格下滑较快，相应收入增长面临一定压力，但这正是技术演进发展、产品迭代升级的必然。在当前的时点上，更值得关注的是  400G  产品的工艺实现及市场开拓进展，40G、100G  时代技术勇冠全球的苏州旭创自2017  年起已推出  400G  数通光模块，我们预计  4  月份之后将会逐步放量，2019全年出货量可达  30  万只以上，有望完全弥补  100G  产品的下滑，实现数通光模块整体收入的正增长。2020  年，数通  400G  光模块还将实现  3  倍以上的放量，带动旭创进入蓝海市场，充分获取技术导入期的优势红利。
        5G  网络建设在即，电信光模块爆发可期。2018  下半年以来，5G  试验网逐步建设，旭创在通信主设备龙头的  25G  电信级光模块招标中取得了优秀的成绩和份额。凭借电信级光模块起家的旭创再次用实力说话，一扫市场疑虑，证明了自己回归电信级光模块市场的得心应手、游刃有余。
        2019  年，国内新建  5G  基站有望达  10  万站左右，因此今年，5G  将为旭创贡献  2%以上的收入增长。2020  年，伴随着  5G  建设的全面展开，旭创电信级光模块业务可望呈现  5  倍以上的增长，为公司的高速腾飞注入充沛动力。
        盈利预测：在数通  400G  光模块与  5G  电信级光模块的双轮驱动下，我们预测公司  2019-2020  年收入分别为  56/71  亿元，净利润分别为  7.8/12.0  亿元，EPS分别为  1.65/2.52  元，对应当前股价（2019  年  3  月  28  日），PE  为  33/22  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：国内高速光模块市场需求低于预期；100G  产品竞争加剧价格下降超预期；重要客户市场份额下降；硅光对传统光模块形成替代；贸易战恶化。