国信证券-东江环保-002672-2018年报点评：扣非业绩低于预期，期待上层落定后带来新气象-190329

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        扣非业绩低于市场预期，计提减值损失，费用率上升
        公司  18年实现营收  32.8亿元，同比+5.95%；归母净利  4.08亿元，同比-13.8%，环保监管标准提升、资源化产品需求下降、原材料持续涨价及财务费用上升等造成了业绩下滑。扣非后归母净利  3.23  亿元，同比-30.22%，扣非后净利润低于预期，主要是今年收到政府补助  9457  万元，较去年增加  7606  万元。但由于部分收购项目盈利不达预期，公司今年计提了商誉减值在内的资产减值损失2800  万元，计提了包括应收坏账损失在内的信用减值损失  6072  万元。
        危废主业规模继续提升：无害化营收  12.87  亿，同比+10.22%，资源化营收12.28  亿元，同比+3.96%；总体危废业务收入占比达到  76.58%，同比上升0.8pct。毛利率略有下滑。综合毛利率为  35.29%较去年同期下降  0.6pct，无害化、资源化毛利率分别为  47.38%、25.36%，同比下滑  0.36、1.92pct。费用率提升：期间费用总计  6.99  亿元，同比+20%，期间费用率为  21.3%，同期+2.48pct，今年的研发费用投入缩减到  0.92  亿元，同比减少近  0.7  亿。
        危废行业龙头地位继续巩固，业绩增长潜力大
        公司的危废行业龙头地位继续巩固。2018  年新建完成韶关（8.95  万吨）、兴业东江（7.15  万吨）、潍坊蓝海（19.59  万吨）三个项目，预计  18  年底产能总量200  万吨。公司正加紧推进曹妃甸、南通、佛山富龙、南平、华鑫、江西和厦门等项目，预计将在  2020  年新增超过  25  万吨产能，另有拟建项目  50  万吨。产能的逐步落地为公司未来增长提供有力支撑。
        股权结构变化逐渐落定，两大国企引领未来发展
        2018  年继引进广晟集团后，张维仰以  14.5  元/股转让部分股权给江苏汇鸿集团，形成广晟控股、汇鸿参股，广东、江苏两大国企引领公司发展的格局；管理层也更换到位，经营管理逐渐稳定。预计汇鸿的江苏国企背景将对公司未来的业务发展，尤其是长三角的业务拓展有积极影响。
        盈利预测与投资评级
        我们预计公司  19-21  年的归母净利润的分别为  5.32/7.21/9.72  亿元，同比增长30.4%/35.6%/34.7%,对应  PE  为  20/15/11  倍，维持买入评级。
        风险提示：危废工厂日常经营安全风险，项目建设或不及预期