光大证券-广联达-002410-2018年年度报告点评：收入快速增长，云转型效果显著-190329

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        ◆事件：公司发布2018  年年报，实现营收29.04  亿元，同比增长23.24%；实现归属于上市公司股东的净利润为4.39  亿元，同比下降7.02%，处于业绩预告下限。
        ◆收入快速增长，管理费用增加影响利润增速：
        公司战略推进顺利18  年收入实现快速增长，在高基数的情况下增长23%。分业务板块来看，造价业务实现收入20.57  亿元，同比增长25%；受整体施工业务整合影响，施工业务实现收入6.59  亿元，同比增长18%，增速相较之前有所变缓。各项业务成本基本维持稳定，整体毛利率同比微增0.35  个百分点。公司利润增速低于营收增速，主要系公司管理费用快速增加，报告期内，公司管理费用增长47.3%至7.64  亿元，其中员工数量增加带来的员工薪酬和股权激励费用增加较快。
        ◆云转型范围和产品种类进一步扩大，转型效果显著：
        公司造价业务云转型的产品种类和区域范围进一步扩大。公司云业务转型地区由6  个扩大至11  个，转型业务范围由工程计价业务扩展至全造价业务。云转型效果显著，18  年云业务确认收入3.7  亿元，同比增长717%，云业务已占总收入的13%；同时2018  年新签云合同金额6.55  亿元，同比增长274%，期末云相关的预收款项余额4.14  亿元，同比增长219%；转型地区用户转化率、续费率持续提升，截至报告期末，老转型6  个地区计价用户转化率及续费率均超过85%，新转型5  个地区的计价用户转化率超过40%，11  个转型地区的算量用户转化率超过50%。
        ◆投资建议：
        考虑激励费用摊销影响和云转型各项费用开支加大，下调公司19-20年归属于上市公司股东净利润分别为4.95  和6.21  亿元（原预测为5.69/7.17亿元），同时预测公司21  年归属于上市公司股东净利润为8.15  亿元。看好公司成长为数字建筑平台服务商龙头和SaaS  化转型的标杆企业，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：工程造价产品云转型不及预期；工程施工业务拓展不及预期；市场整体估值水平下降。