安信证券-全市场传媒行业策略报告：玩友时代赴港上市，女性向手游市场的想象空间有多大？-190329

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        ■玩友时代专注女性向古风手游，拟在港股上市。玩友时代是领先的一体化及卓越的手机游戏开发商、发行商及运营商，自  2010  年成立以来，公司始终专注于女性向手机游戏玩家，以捕捉手机游戏行业及女性向游戏市场的重大增长潜力。根据弗若斯特沙利文数据，若按  2017  年来自女性向手机游戏的收入计算，公司在中国女性向手机游戏市场中排名第三，若按  2017  年来自女性向中国古风手机游戏的收入计算，玩友时代在中国女性向中国古风手机游戏市场排名首位。
        ■深耕女性古风游戏，两大爆款构成收入主要来源。根据公司招股书披露，当前公司的收入主要来自于四款游戏：《熹妃传》、《熹妃  Q  传》、《宫廷计手游》、《京门风月》，2018  年累计收入占比达到了  99.5%，其中《熹妃传》、《熹妃  Q  传》两款游戏收入分别贡献了  4.43  亿元、6.92亿元，收入占比分别达到了  30.3%、47.2%，累计收入占比接近  80%，较  2016-2017  年有所降低。公司通过研发并推广新的游戏，多元化收入来源，逐步降低对头部游戏的依赖。新游戏的推出促进公司收入净利规模大幅增长：2016-2018  年，公司收入从  5.69  亿元增至  14.64  亿元，尤其是  2017-2018  年，随着《熹妃  Q  传》的推出和大受欢迎，2018  年公司整体收入同比增长  109%，带动公司  2018  年净利润同比增长  186%至  3.37  亿元。与此同时，公司的毛利率、净利率水平皆呈上升趋势。
        ■竞争优势：女性向手游市场龙头，自主研发运营一体化。
        深耕古风美学手游，游戏具备长生命周期。公司的主打大型女性向中国古风美学手游，以  2017  年女性向中国古风手机游戏的收入计排名第一，市场份额约  19.3%。以爆款《熹妃传》为例，由于故事情节引人入胜，具备较长的生命周期。据弗若斯特沙利文指出，《熹妃传》目前已经成为手游界同类游戏的翘楚，高峰期  MAU  达到  211万，每月销售收入约  4600  万元，曾位列苹果  App  Store  最佳销量游戏排行榜  TOP20。
        持续的自主研发创新能力，多元化产品储备丰富。2016-2018  年，公司总收入的  99.2%、99.2%及  100.0%均由自主开发游戏产生；同期公司的研发开支从  6360  万元增至1.36  亿元，研发人员数量从419人扩招至  757  人，2018  年研发人员占比达到了67.2%。持续增长的研发投入，保障公司具备丰富的游戏储备：公司当前有  9  个游戏储备，且正在逐步将其女性向游戏组合扩展至恋爱养成等其他女性向游戏以及其他类型的游戏（卡牌等），以更广泛的受众玩家为目标客户，为公司业绩的持续增长奠定了基础。
        立足国内市场，向海外市场进军。从地域分布来看，中国市场是公司营运的重心。公司于  2011  年开始与当地的第三方发行商合作，进军中国台湾、香港及澳门，2016  年-2018  年，公司于海外市场之营运产生收入分别为  1.06  亿元、1.13  亿元、2.76  亿元。为充分利用公司的发行和营运经验，公司自  2014  年  2  月开始通过具备全球营运的第三方分销平台分销游戏，以进一步将公司的游戏向日本、南韩、新加坡、美国等多个国家推广。
        ■市场展望：女性向手游规模增速领跑市场，海外扩展空间可观。根据弗若斯特沙利文报告，中国手游市场由  2013  年的117  亿元增至  2017  年1374  亿元，复合增长率为  85.1%，同期中国手游的女性玩家占比从  25%上升至  50%。其中，2017  年中国女性向手机游戏市场占中国手机游戏市场总额  22.9%，女性玩家占比逾  70%。从增速来看，中国女性向手机游戏的市场规模  2013-2017  年复合增速达到  101.6%，领跑市场，预计2022  年这一收入规模将达到  935  亿元，市场份额进一步提升至30.1%。此外，中国手机游戏市场的市场参与者正积极探索海外市场更多市场潜力，进一步提升其盈利能力以及建立国际品牌形象。已发展地区手游市场稳定增长，持续提升的付费意愿是未来看点；而亚洲新兴经济国家手游市场发展迅速，且由于文化接受程度高，业务机遇可观。新三板市场可关注同行业公司点触科技（870702.OC）
        ■风险提示：行业监管风险，经济下滑风险，海外扩张风险，游戏集中度过高风险。