兴业证券-万年青-000789-预提费用影响业绩，盈利仍具弹性-190329

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        投资要点
        事件：公司披露2018年年报，报告期内实现营业收入  102.08  亿元，同比增长  43.89%；实现归母净利润11.38  亿元，同比增长145.89%；实现扣非后归母净利润12.17  亿元，同比增长148.5%，基本每股收益1.85  元。公司拟向全体股东每10  股派发现金股利8.00  元（含税）。
        点评：
        基建建设潜力大，区域龙头受益。公司主要产能位于江西地区，全省整体发展水平较低，人口城镇化率远低于全国平均水平，“十三五”“基建补短板和城乡建设计划带来的高额投资额使得2018  年江西省固定资产投资增速高于全国，水泥需求持续景气。2018  年江西省水泥产量累计增速4.7%，处于全国中等水平。2018  年公司实现水泥销量2383  万吨，同比增长9.01%，大幅高于区域水平，实现熟料销量361.75  万吨，同比下降17.22%，实现混凝土销量574.02  万方，同比增长21.67%。
        均价继续提升，吨盈利水平创新高。18  年公司水泥熟料均价约316  元/吨，同比增长80  元/吨；因燃料费用、运输费用等上升，吨成本有所增加，吨毛利116  元/吨，同比增长49  元/吨，  吨净利（扣除投资收益）75  元，同比增长39  元，处于历史最好水平。
        预提费用导致营业外支出大幅增加，影响净利。公司2018  年营业利润同比增加129%，净利润同比增加118%，主要因公司18  年营业外支出2.06  亿元，同比大幅上升368.5%。营业外收入较去年主要增加“环境保护拆迁安置费”1.72  亿元，占营业外支出比重超过80%，为公司为瑞金水泥承担的50%拆迁安置费预提1.72  亿元环境保护拆迁安置费（2018  年公司实际支付拆迁补偿费用1,000  万元）。此次营业外支出并无持续性，预计将不会对公司未来业绩产生较大影响。。
        投资建议：
        公司生产管理优异，吨毛利、三费支出水平皆处行业上游。产能所在区域景气度高并有望持续，市场价格已经逐渐走出洼地。公司发布3  年分红规划，在每年分红比例不低于当年实现可分配利润20%基础上，提出差别化分红政策（公司发展阶段属成熟期且有/无重大资金支出安排的，现金分红在利润分配中所占比例最低应达到40/80%），长期投资价值显著增强。我们调整盈利预测，预计2019-2021  年公司EPS  分别为2.16、2.18、2.23  元，对应3  月28  日PE  分别为6.8  倍、6.8  倍、6.6  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：需求超预期下滑、区域协同破裂