华泰证券-乐普医疗-300003-业绩增长稳健，符合预期-190330

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        2018  全年业绩稳健增长，符合预期
        公司3  月28  日发布2018  年报，2018  年实现收入63.56  亿元（+40.08%），实现归母净利润12.19  亿元（+35.55%），实现扣非归母净利润10.50  亿元，（+23.06%），业绩符合预期。公司同时发布2019  年第一季度业绩预告，公司预计1Q19  实现归母净利润5.46-6.06  亿元，同比增长80%-100%（主因1Q19  出售君实生物部分股权产生投资收益，公司预计贡献净利润约1.59  亿元）。我们调整盈利预测，预计公司19-21  年EPS  为0.93/1.19/1.54元，调整目标价至30.53-32.38  元，维持“买入”评级。
        毛利率提升，三项费用率同比上升
        公司2018  年毛利率为72.75%，同比上升5.52pct，主因高毛利率产品收入占比提升。2018  年销售费用率为29.40%，同比上升6.00pct，主因公司药品品种进一步丰富，加大产品市场推广力度。2018  年管理费用率为14.23%，同比上升0.72pct，主因公司加大人工智能技术、医疗器械等产品的研发投入。2018  年财务费用率为3.55%，同比上升1.19pct，主因公司融资规模扩大，利息支出增加。
        器械：支架引领增长，研发工作进展顺利
        公司2018  年器械板块实现收入29.07  亿元（+15.31%），实现净利润7.69亿元（+19.34%），其中支架系列产品实现收入14.13  亿元（+20.66%）。公司研发工作进展顺利：1）可降解支架NeoVas  已于2019  年2  月获批上市，有望显著增厚公司业绩；2）AI  ECG  Platform  产品已于2018  年获FDA批准注册和CE  认证；3）公司预计左心耳封堵器有望于2019  年获得批准注册；4）公司预计药物洗脱球囊有望于2Q19  完成申请注册。
        药品：一致性评价进展顺利，在研产品管线优秀
        公司2018  年药品板块实现收入31.72  亿元（+82.09%），实现净利润7.35亿元（+36.70%）。同时公司一致性评价及研发工作有序推进：1）阿托伐他汀2018  年实现收入8.85  亿元（+143.30%），该产品已于18  年7  月通过一致性评价；2）氯吡格雷2018  年实现收入11.80  亿元（+  73.49%），该产品已于18  年11  月通过一致性评价；3）公司预计甘精胰岛素有望于2019  年上半年报产；4）氨氯地平、缬沙坦目前正在CDE  审评中。
        创新驱动的平台型企业，维持“买入”评级
        考虑到公司新产品（可降解支架等）推广提高销售费用率，我们略调整盈利预测，预计公司19-21  年归母净利润为16.48/21.22/27.41  亿元（19  年和20  年前值是16.64  和21.30  亿元），同比增长35%/29%/29%，当前股价对应19-21  年PE  估值分别为29x/22x/17x。公司是稀缺的以创新为核心驱动力的平台型企业，理应享受一定估值溢价，我们给予公司2019  年33x-35x  的PE  估值（可比公司2019  年平均PE  估值为32x），调整目标价至30.53-32.38  元，维持“买入”评级。
        风险提示：新产品推广不及预期，在研产品进度不及预期。