兴业证券-华友钴业-603799-量升价跌、成本上升和资产减值拖累短期业绩，长期价值依旧乐观-190331

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        投资要点      
        公司发布2018  年年报：2018  年，公司实现营业收入  144.51  亿元，同比增长  49.7%；实现归属于上市公司股东的净利润  15.28  亿元，同比下滑19.38%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润  14.53  亿元，同比下滑23.41%。其中，2018Q4，公司实现营业收入  43.77  亿元，环比上升  33.03%；实现归属于上市公司股东的净利润-3.84  亿元，环比  Q3  的  4.04  亿元减利7.88  亿元；实现归属于上市公司股东扣非净利润-4.06  亿元，环比  Q3  的3.56  亿元减利  7.62  亿元；值得高兴的是，Q4  经营活动现金流净额达到  13.6亿元，环比大幅提升  291.21%，整体表现略低于市场预期。
        量升价跌、成本上涨以及大量计提存货跌价的资产减值致  Q4  业绩环比大幅下滑，不过降存货策略助力经营活动现金流净额持续改善。①主营产品四氧化三钴、硫酸钴和金属钴销售均价分别环比下滑  18.22%、23.35%和22.05%，但  Q4  收入却环比上升  33.03%，预计主要受益于季度销量环比提升以及低毛利率的贸易业务规模大量增加所致。②作为原料采购价基准的MB  低钴，Q3  均价仅环比下滑  9.17%，远低于产品售价降幅，虽粗钴采购系数或有下调，但考虑高成本的原材料库存因素，单位成本也或环比有所增长，这也或是  Q4  营业成本环比提升  53.78%重要原因之一。③最为重要的在于，产品从原料采购到出货需要一定周期，Q4  钴价持续下行导致公司对期末存货计提存货跌价准备  6.84  亿元，考虑递延所得税费用的影响后，对归母影响也达到  4.85  亿元。且存货中由原材料带来的资产减值高达  4.28  亿元，占减值总量  62.6%。④通过减值和降库存策略  Q4  存货从三季度末  68.64  亿元缩减至  54.88  亿元，存货首次出现下滑的“降库存”战略叠加  Q4  应收科目环比改善，经营活动现金流净额改善亦非常明显。
        盈利预测与评级：伴随  PE527  和  MIKAS  技改项目逐步完全达产，自有钴矿量显著提升，钴矿原料自供比例或有望继续提升。当前  MB  钴已开始反弹迹象，预计钴价有望触底反弹，公司将逐步从钴领先者→锂电新能源领导者。调低  2019-2021  年公司盈利，预计分别实现归母净利润  8.3  亿元、13.2  亿元、16.1  亿元，EPS  分别为  1.0  元、1.6  元、1.9  元，以  3  月  31  日价格计算，PE  分别为  37.4X、23.5X、19.3X。维持“审慎增持”评级。  
        风险提示：供给端放量过快，钴价大幅下跌及自身项目不及预期风险