华创证券-吉利汽车-0175.HK-业务全面铺开，为下一轮周期蓄力-190331

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        事项：
        公司发布2018年业绩：2018年公司汽车销量150.0万辆，同比增长20%；营业收入1065.9亿元，同比增长15%；归母净利润125.53亿元，同比增长18%。公司拟每股分红港币0.35元。
        评论：
        销量结构上移，单车ASP持续提升。2018年，公司重点推出缤瑞缤越、领克01、02、03等多款车型，全年实现销量150万辆，同比增长20%，市场占有率由5%提升至6.2%。2018年下半年因市场压力，销量环比下滑。2018H1销售76.7万辆，2018H2销售73.3万辆。公司新品路线上市后，销售产品结构逐步上移，平均单车价格逐步提升。我们测算公司未来吉利品牌的ASP将以每年5%以上的速度增长。
        成本控制和管理能力突出，盈利略超预期。2018年公司实现营业收入1066亿元，同比增长15%。归母净利润125.5亿元，同比增长18.1%，略高于我们此前120亿的预期，主要是公司投资收益和销售费用表现较好。
        （1）供应链地位强势，下行周期毛利率维持稳定。公司2018年毛利率为20.2%，同比增加0.8pct。分半年度来看，2018H2收入为529亿元，同比下滑0.8%，主要因销量（不含领克）同比下滑6.2%。毛利率2018H2与2018H1持平。
        （2）精益化管理，费用控制突出。费用方面，公司2018年销售费用为45.2亿元，同比增加11.3%，费用率为4.2%，同比下降0.14pct。管理费用为37.8亿元，同比增加29.5%，管理费用率为3.5%，同比增加0.4pct，主要是研发摊销和员工工资的增长。
        业务全面铺开，为下一轮周期蓄力
        （1）内部优化提效。这两年是公司厚积薄发后的调整之年，公司此前利用项目组制，实现了产品的爆发式发展。公司进入下一阶段后，逐步推进项目整合，并在集团层面独立核心研发部门，形成内部协同，提升效率。
        （2）全面的产品铺开。公司成功收购Vovlo实现跨越式发展后，将进一步加大开放力度。日前，公司集团层面与戴姆勒签订Smart合作协议。这样吉利集团旗下，已经有莲花、沃尔沃、samrt、领克、吉利、宝腾6大品牌，自上而下构成完整的品牌梯队。2019年，包括公司计划推出5款新车型，全面覆盖轿车、SUV、MPV各市场。
        （3）电动化逐步发力。公司2015年提出“蓝色吉利行动”，率先在市场推进三缸机、48V等电动化产品，有助于公司品牌和产品价格的进一步提升。纯电动也是公司的下一个发力点。2019年，公司推出的纯电动GE11，续航400km，是公司电动化的过渡期产品，也是公司在高端电动车市场的尝试。公司的PMA独立电动平台进展顺利，预计在2020将推出第一款SUV车型。
        盈利预测、估值及投资评级。除了公司业绩的大幅提升外，我们看到公司品牌、人才、技术等软实力的大幅优化。公司厚积薄发，形成自己完善的系统作战能力。并经历了一轮周期的洗礼后，收放自如，这让公司在往后的业务调整布局中游刃有余。公司走的高、看的远，并依然奉行艰苦奋斗的精神，高效团结，为下一轮周期蓄力。我们预计公司2019~2021年净利润分别为143.8、187、206亿元（此前预测2018~2020年净利润为119亿元、152亿元、185亿元），对应PE分别为7.3、5.6、5.1倍。考虑公司品牌的成长性，给予公司2020年10倍PE估值，目标价21元，维持“强推”评级。
        风险提示：经济景气度继续下行，公司销量不达预期。