群益证券-中兴通讯-000063-生产经营恢复正轨，19年一季度业绩预增-190329

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        结论与建议：
        公司发布18年业绩，全年实现营收855.1亿元，yoy-21.41%，实现归母净利润-69.8亿元，yoy-252.88%，扣非后归母净利润-33.96亿元，yoy-475.86%，折合每股收益-1.67元，其中18年四季度实现营收267.47亿元，录得归母净利润2.76亿元，yoy-58.41%。公司业务从3Q18开始逐步恢复，4Q经营活动现金流转正。另外公司预告1Q19净利润8-12亿元，去年同期亏损54.07亿元。
        19年下半年工信部大概率发放5G牌照，5G由前期预热逐步转为实际投资，公司是全球主要通信主设备制造商之一，将明显受益5G投资建设，2019年将进入业绩兑现期，结合当前估值，维持“买入”评级。
        2019  年Q1  业绩明显改善，公司逐步恢复正轨：2018  年由于受到美国商务部和安全局一次性支付  10  亿美元民事罚款，以及  18  年第二季度由于禁运带来的业务停滞，造成全年大幅亏损。主营业务在去年三季度开始逐步恢复，18  年四季度营收267.47  亿元，经营现金流转正为10.1  亿元。公司正走出困境。2019  年一季度预告净利润为8-12  亿元，去年同期亏损54.07  亿元，业绩复苏态势明确。
        强化成本控制，加大研发投入：公司在18  年三季报中提出将强化成本控制、聚焦主业并加大5G  投入。受益于强化成本控制，18  年运营商业务毛利率提升0.33%。同时，毛利较低的消费者业务营收占比下降10.21%。综合影响综合毛利率提升1.84%。18  年全年投入研发109.1  亿元，占营收提高0.84  个百分点至12.8%，全面布局5G、云计算，边缘计算，物联网等领域。预计公司未来仍会加大研发投入，提高在5G  领域的技术积累。
        处理亏损子公司和应付帐款，重新轻装上阵：受禁运影响，公司旗下多家子公司亏损，18  年公司注销转让共13  家子公司，并对努比亚长期股权投资计提减值约10.94  亿元。18  年公司大幅计提应收账款减值损失34.4亿元，应收账款+应收票据由264  亿元减少到216  亿元。另外18  年公司商誉减值1.3  亿元。处理亏损子公司和坏账后，公司能轻装上阵，19  年业绩增长可期。
        国内5G  牌照即将发放，业绩增长可期：2019  年是4G  向5G  过度的关键年份，预计工信部大概率会在下半年发放5G  运营牌照。参考13  年4G  牌照发放前后通信设备商业绩变化，在5G  牌照发放前一年到牌照发放后两年，属于设备制造商业绩兑现期。中国信通院预计到2020  年，网络和终端设备收入合计4500  亿元，电信运营商在5G  网络设备上投资超过2200  亿元。从三大运营商2019  年资本开支计划看，整体增速预计5%左右，资本开支偏向无线侧，三大运营商无线侧投资超过1300  亿元，增长15%。公司将迎来3-4  年增长期。
        盈利预测：我们预计公司2019、2020  年实现净利润49.79、65.31  亿元，yoy+171.30%、+31.16%，折合EPS  为1.19、1.56  元，目前A  股股价对应的PE  为24.7、18.84  倍。公司是5G  产业链核心标的之一，有望持续受益。给予“买入”评级。
        风险提示：1、5G  投资进度不及预期；2、通信行业竞争加剧导致公司毛利率和市场份额下降。