天风证券-天邦股份-002124-低猪价和疫情影响导致亏损，猪价拐点带来业绩拐点！-190330

《天风证券-天邦股份-002124-低猪价和疫情影响导致亏损，猪价拐点带来业绩拐点！-190330（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-天邦股份-002124-低猪价和疫情影响导致亏损，猪价拐点带来业绩拐点！-190330（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        公司公告一季度业绩预告，预计2019  年一季度亏损3-3.6  亿元，去年同期实现盈利3218  万。
        一季度猪价较低以及疫情导致成本提升，使得公司一季度亏损。
        一季度，公司出栏预计约73.3  万头，同比增长72%，一季度平均销售价格为11  元/公斤，比去年同比下降10%。按照3-3.6  个亿的亏损，公司头均亏损约450-490  元，由于一季度公司大部产能在疫情重灾区，从而导致其存在一次性的成本支出，使得分摊的头均亏损较大，我们预计公司正常养殖全成本应在13.5-14  元/公斤之间，且随着公司防疫的提升，养殖趋于稳定，公司的养殖成本将趋于下降。随着猪价的抬升，公司业绩有望持续走高！
        非洲猪瘟导致产能大幅去化，猪价周期已经启动，预计四月再度加速上涨！
        受非洲猪瘟影响，全国能繁母猪产能大幅去化，据农业农村部数据，2019年2  月份能繁母猪存栏环比降低5%，同比降低19.1%，环比降幅达到近十年来之最。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3  年，高点将突破25  元/公斤，当前周期仍处于初始阶段。我们预计进入4  月份，行业供给将进一步趋紧，猪价有望再度加速上涨。
        公司出栏高增长，估值低。
        根据我们的测算2016-2018  年公司在生猪养殖板块的资本支出约26  亿元，且公司还通过经营租赁的模式租赁了大量的母猪场，从而实现了产能的快速扩张。2018  年公司出栏达到217  万头，同比增长114%，2019  年一季度公司出栏73.3  万头，同比增长72%，继续高增长。尽管受非洲猪瘟影响，我们预计2019  年-2020  年公司出栏量仍将维持较高增长速度，仍处于快速成长阶段。我们预计2019-2020  年公司出栏量分别达到350  万头和500  万头。
        对应2020  年的出栏量和2019  年3  月29  日的收盘市值，公司头均市值约3460  元，而温氏股份、牧原股份的头均市值分别为5918  元、8250  元，相比之下，公司估值较低，仍有较大提升空间。
        给予“买入”评级：
        预计2018-2020  年公司归母净利润分别为-5.50/12.65/35.35  亿，同比增长率为-309.94%/-329.85%/179.48%，对应EPS  为-0.47/1.09/3.05  元，对应3  月29  日17.48  元的收盘价，2019-2020  年PE  仅16  倍和6  倍，继续给予“买入”评级！
        风险提示：1、猪价波动风险；2、出栏增速不及预期；3、养殖疫病风险。