光大证券-传媒与互联网行业海外电商行业启示系列之一：Farfetch，技术赋能打造全球领先的奢侈品电商平台-190331

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        ◆Farfetch：全球领先的奢侈品电商平台
        Farfetch  是全球领先的奢侈品电商平台。目前公司平台包含了全球614  家知名奢侈品买手店和375  个品牌商，其中90％以上的商家与Farfetch  建立了独家合作关系。
        按3  月29  日收盘价计算公司目前市值81.5  亿美元，其最大的竞争对手YNAP  私有化退市时市值为30.3  亿美元，而中国的奢侈品电商平台寺库市值仅4.3  亿美元。2017  年6  月，京东投资3.97  亿美元占Farfetch  普通股16%，成为Farfetch  最大的战略投资者。在Farfetch  进军中国市场过程中，京东最具优势的物流基础设施及消费金融产品将为公司服务中国消费者提供协同效应。
        ◆业务规模持续增长，打造奢侈品行业全渠道技术平台
        2018  年Farfetch  的总营收超过6  亿美元，连续三年同比增速保持在55%以上。营业收入增速的提升主要来自于GMV  及货币化率的双重驱动。公司过去三年GMV  保持了50%以上的增速，同时货币化率从2016  年的30.89%提升至2018  年的34.73%，使得公司营收端实现持续快速增长。
        用户规模不断扩大的同时，用户活跃度也在持续提升。2018  年公司单用户年度消费金额超过1000  美元，相比于2017  年同比增长8%以上；公司2018  年单用户年度下单次数2.15  次，同比提升6.9%。
        公司创立之初主要服务于遍布欧洲的知名买手店，通过买手店聚集大量奢侈品目标人群；2016  年公司开始直接对接奢侈品品牌商，从而进一步实现了SKU  的多元化分布；2018  年公司又与线下奢侈品百货HarveyNichols  实现合作，向奢侈品行业全渠道技术平台的目标又迈出一步。
        ◆技术赋能商家是电商平台发展的共同趋势
        从近几年的数据来看，Farfetch  的研发费用不断攀升，  2018  年的研发投入达到6800  万美金，占总营收的比重超过10%。Farfetch  的雇员也以技术人员为主，截至2018  年6  月底，技术与产品部门的员工总数为1106人，在员工总数中占比超过三分之一。
        公司未来的发展目标是成为奢侈品行业的基础技术平台。Farfetch  建立的线上交易平台，不仅帮助商家实现了线上线下一体化的库存管理，吸引越来越多的买手店和品牌商入驻，同时为公司在行业上下游继续延伸，以技术赋能的形式帮助产业链合作伙伴提高运营效率打下了坚实的基础。
        ◆投资建议
        Farfetch  的发展历程及战略布局对我们思考国内电商行业的未来方向也提供了参考意义。公司以技术赋能品牌商的理念与阿里巴巴在2018  年初推出的“阿里商业操作系统”不谋而合。阿里商业操作系统正将公司过去20年积累的数字化线上化能力开放给品牌商合作伙伴，帮助其完成“品牌、商品、销售、营销、渠道、制造、服务、金融、物流供应链、组织、信息技术”等11  大商业要素的在线化和数字化，最终实现新零售全渠道的效率提升。我们维持阿里巴巴2019-2021  财年净利润分别为565/825/1070亿人民币预测，维持目标价221  美元/ADR，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        1/  宏观消费需求超预期恶化；2/  电商行业渗透率增长低于预期；3/  阿里巴巴公司云计算、大文娱等创新业务持续大幅亏损。